Производные финансовые инструменты

Рынок производных финансовых инструментов с 2005 года, этот развивается особенно стремительными темпами и уже не просто сопоставим с рынком акций и облигаций, но и превосходит их по объему.

Условно всю массу ценных бумаг можно разбить на три большие группы: долевые – акции, долговые – облигации, а также производные инструменты, которые реализуют право собственности (рис. 1.1).

На третьем и четвертом курсе студенты изучают преимущественно ценные бумаги рынка спот: долевые и долговые ценные бумаги. Напомним определения этих финансовых активов.

Акция– эмиссионная ЦБ, закрепляющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция – это долевая ЦБ.

Облигация –эмиссионная долговая ЦБ, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента или иного имущественного эквивалента.

Производные ценные бумаги обладают особыми свойствами. Производные ценные бумаги (или, другими словами, производные активы, деривативы, производные инструменты) являются ценными бумагами на другие активы, в том числе и на собственно ценные бумаги.

Производные инструменты –это ЦБ, представляющие собой имущественные права на другие экономические активы.

Все ЦБ удостове­ряют финансовую претензию одного лица к другому. Временной срез фондового рынка представлен двумя сегментами: спотовым и срочным.

На спотовом рынке сделка заключается и сразу же исполняется. При этом законодательство разных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморасчетов. Цену, формирующуюся на спотовом рынке, называют спотовой ценой.

Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются и обращаются срочные контракты. Срочный контракт представляет собой соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент заключения контракта оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. В основе этого контракта могут лежать различные активы: ценные бумаги, товары, валюта, банковские депозиты, фондовые индексы и т.д.

Актив, лежащий в основе срочного контракта, называется базисным или базовым активом. Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому срочный контракт называют производнымактивом, т.е. инструментом, производным от базисного актива, или, другими словами, деривативом.

На рис.1.2 показано место производных инструментов по критериям «риск-доходность». Деривативы имеют самую высокую доходность, сопряженную с самыми высокими рисками.

По виду торгуемых на срочном рынке инструментов его можно подразделить на форвардный,фьючерсный, опционный и свопов (см. рис. 1.3).

Форвардный рынок можно подразделить на три подвида:

1) рынок классических форвардных контрактов, то есть контрактов, главная цель которых состоит в поставке базовых активов или хеджирования позиций участников;

2) рынок РЕПО, который призван обеспечить потребности в краткосрочном кредите;

3) рынок при выпуске (when-issued market), предназначенный выполнять функцию определения цены будущих выпусков ценных бумаг.

В данном курсе будет изучаться только рынок классических форвардных контрактов, так какфункциональное назначение рынка РЕПО и рынка при выпуске имеет иную природу и назначение. Сделки РЕПО являются всего лишь инструментом для краткосрочного кредитования фирм под залог ценных бумаг, а рынок при выпуске выполняет вспомогательную функцию определения цены вновь выпускаемых финансовых активов.

Форвардный контракт – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенное время.

Опционный рынок также разделяется на подвиды: рынок классических опционных контрактов и инструментов со встроенными опционами.

Опцион –это срочный контракт, который дает право выбора одному из его участников: исполнитьили отказаться от исполнения сделки.

Фьючерсный рынок является исключительно биржевым. На нем торгуются фьючерсы на товарные и финансовые активы.

Фьючерсный контракт(как и форвардный) – это соглашение о покупке или продаже актива в определенное время в будущем по определенной цене (но, в отличие от форвардного контракта) набирже.

Своповый рынок является исключительно внебиржевым, на нем происходят регулярные обмены денежными активами между различными фирмами.

Своп (swap) – это соглашение между двумя или более сторонами о будущем обмене денежными потоками. В нем указываются даты выплат и способ определения их объемов.

Форварды и свопы объединяет между собой то, что это инструменты внебиржевого рынка. К тому же можно сказать, что своп является многократно повторяемым форвардом, а форвард – однократным свопом.

Фьючерсы являются только биржевым инструментом, а опционы могут быть как биржевым, так не биржевым инструментом.

Кроме перечисленных выше есть еще одна группа производных инструментов: это депозитраные расписки: ADR, GDR и подобные производные инструменты на акции. Они используются для торговли на иностранных биржах. Однако эти инструменты производны в пространственном измерении, и в данном курсе не рассматриваются. В данном курсе рассматриваются производные активы не пространственного, авременного измерения.

По сути, весь этот курс посвящен изучению природы и практического применения этих четырех производных финансовых инструментов, и особенно опционов, как наиболее гибких и многогранных.

Механизм срочных сделок сводится к следующему. Встречаются две стороны в настоящий момент времени (А) и договариваются об обмене (купле-продаже) активами в будущий момент времени (В) по цене исполнения (Х), которая оговаривается в момент времени (А), то есть в момент переговоров.

Когда наступает будущий момент времени (В), то цена спот (S_В) момента времени В может отличаться от цены спот момента времени (А), то есть S_A, и отличаться от самой цены исполнения (Х). Тогда договор либо исполняется по цене Х, либо проигравшая сторона выплачивает выигрышной разницу (X – S_B) или (S_B– Х), в зависимости от того: X > S_B или S_B < X. Поясним это на примере.

Пример 1. Допустим, сегодня (30.07.2008) Иван договорился с Петром, что купит у него 30.09.2008 тонну пшеницы по цене 5000 рублей. На спотовом рынке 30.09.2008 года цена тонны пшеницы может оказаться как 5500 рублей, так и 4500 рублей, как и любой другой. Но Иван должен выполнить договор и купить тонну именно за 5000 рублей, либо проигравшая сторона может выплатить выигравшей стороне разницу между ценой спот на 30.09.2008 (которая будет либо 4500, либо 5500) и ценой исполнения (Х = 5000), то есть, в данном случае, проигравшая сторона выплатит 500 руб.

Кто будет проигравшей стороной? Если цена спот 30.09.2008 года будет 5500 руб., то проигравшей стороной будет Петр, а если 4500 руб., то Иван. Это – элементарный пример форварда.

Пример 2.Если представить предыдущий пример, но пусть действие происходит на БИРЖЕ. Биржавыступает посредником между Петром и Иваном и берет на себя организацию сделки.И это уже – пример фьючерса.

Пример 3.Если представить пример 1 не как единичное, разовое явление, а как постоянный многоразовый процесс, то это – пример свопа.

Пример 4.Если взять пример 1 или 2, но вместе с тем представить ситуацию, что Иван покупает у Петраразрешение совершать или не совершать покупку пшеницы 30.09.2008 года,а Петр, продав такое разрешение, вынужден вместе с тем выполнять волю Ивана (выполнять или не выполнять сделку 30.09.2008 года), то это– пример опциона.

Собственно говоря, в данных четырех примерах изложена суть всего нашего предмета: «Производные финансовые инструменты». Теперь осталось лишь всё это конкретизировать, а значит – ознакомиться с самим лекционным курсом.

Срочный рынок имеет отлаженную организованную инфраструктуру. Подавляющая часть срочной торговли сконцентрирована в главных мировых финансовых центрах, на ведущих мировых биржах, а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем.

Инфраструктура срочного рынка представлена не только биржевыми и внебиржевыми электронными системами, но и широким спектром организаций, выполняющих брокерские и дилерские функции. Деятельность профессиональных участников срочного рынка не подлежит лицензированию. При этом участниками срочного рынка являются не только профессиональные организации, формирующие его инфраструктуру, но и любые юридические и физические лица, решающие задачи согласования хозяйственных планов и страхования ценовых рисков.

Участники срочного рынка. Всех участников срочного рынка можно разделить на три группы: хеджеры, спекулянты и арбитражеры.

Хеджер– это лицо, страхующее ценовые риски. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена базисного актива.

Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени.

Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены.