Основные направления оценки объектов учета

Собственникам (акционерам, дольщикам) интересны показатели, производные от стоимости собственного капитала, в части получения дивидендов или приумножения собственности. Основной интерес инвестора заключается в оценке организации не как имущественного комплекса, а как объекта, генерирующего прирост вложенных средств. Данную мысль подтверждает высказывание В.Д. Новодворского: «Для инвестора важна не точная стоимость вложенных средств, на величину которых он не может повлиять, а оценка капитала организации как потенциального источника прибыли, поэтому оценка собственного капитала с позиций будущего представляется более первостепенной».[12]

На втором этапе осуществляется выбор вида оценки активов и обязательств в зависимости от способа поступления активов, учетной политики, фазы жизненного цикла организации и действующего законодательства. Так, в деятельности коммерческой организации могут применяться различные виды оценок, каждая из которых необходима в конкретной сфере хозяйствования и для решения определенного круга задач. Нами систематизированы различные виды оценок, применяемых в бухгалтерском учете в зависимости от классификационного признака (таблица 2.6).

Таблица 2.6

Виды оценок в бухгалтерском учете

Таким образом, можно сделать вывод, что бухгалтерские оценки собственного капитала основаны на прошлых исторических данных, и зачастую не содержат никакой информации о том, какие доходы могут быть получены коммерческой организацией в будущем. При этом, опыт развитых стран показывает, что важнейшей целью, обеспечивающей долгосрочное и устойчивое процветание коммерческих организаций, является создание стоимости. В свете такой переориентации особую актуальность приобретают вопросы оценки стоимости собственного капитала, как важнейшей категории, влияющей на стоимость коммерческой организации. Данную мысль подтверждает и высказывание В.П. Савчука, который утверждает, что будучи «альтернативной стоимостью, иначе говоря, доходом, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска», стоимость собственного капитала дает более объективную картину стоимости коммерческой организации в отличие от оценки активов. [14]

Следует отметить, что оценка собственного капитала в соответствии с традиционным (бухгалтерским) подходом не может в полном объеме удовлетворить информационные запросы инвесторов, по следующим причинам:

- не учитываются внешние факторы, оказывающие влияние на деятельность организации (риски, инфляция, и др.);

- недостаточная направленность в будущее (из-за использования показателей, относящихся только к одному периоду);

- искажение значений прибыли (из-за различной возрастной структуры долгосрочных активов) и пр.

Экономическая концепция, в отличие от традиционной (бухгалтерской), ориентирована на принятие стратегических решений по управлению собственным капиталом коммерческой организации. Она основана на определении совокупных будущих экономических выгод, ожидаемых в результате предстоящей деятельности.

Стоимость собственного капитала коммерческой организации зависит от множества факторов, к наиболее значимым из которых, на наш взгляд, можно отнести:

1. Определение цели оценки объекта в зависимости от предпочтений пользователей, для которых осуществляется оценка;

2. Принятая учетная политика в коммерческой организации;

3. Избранная концепция оценки (бухгалтерская или экономическая);

4. Избранная научная концепция оценки активов и пассивов (историческая, смешанная, футуристическая);

5. Используемые при оценке подходы (затратный, доходный, сравнительный);

6. Выбор методики оценивания конкретного объекта в рамках данного подхода;

7. Выявление множественности сторон объекта, потенциально доступных для количественного оценивания.

Вся совокупность методов оценки стоимости собственного капитала в рамках экономической концепции и в соответствии с российскими стандартами оценки сосредоточена в трех основных подходах: доходном, сравнительном и затратном.[15] Методы оценки собственного капитала в рамках этих подходов представлены в таблице 2.8.

Таблица 2.8

Методы оценки стоимости собственного капитала

Коммерческой организации

На наш взгляд, для оценки стоимости объектов учета в учетно-аналитической системе наиболее целесообразно применение доходного подхода, так как при использовании затратного подхода источником информации служат данные бухгалтерского баланса, а, следовательно, стоимость собственного капитала определяется лишь в первом приближении, то есть значение величины капитала будет носить необъективный характер. Кроме того, основным методом, используемым в данном подходе, является метод ликвидационной стоимости, который по объективным причинам не отвечает требованиям инвесторов, которые, как мы уже выяснили, представляются главными «поставщиками капитала» и, соответственно, основными пользователями информации о стоимости собственного капитала.

Использование сравнительного подхода в свою очередь ограничено отсутствием в достаточном количестве и качестве статистической информации о стоимости собственного капитала и других показателей в организациях -аналогах. В основе данного подхода лежит понимание стоимости собственного капитала как будущего дохода, способного приносить прибыль. Предполагается, что все организации производят исключительно один вид продукции – деньги. Считается, что стоимость капитала организации можно получить исходя из общей величины чистой прибыли, так как «независимо от пропорций ее распределения она оказывает влияние на рыночную стоимость акций, доходы ее владельца, а, следовательно, и рыночную стоимость всего капитала».[16]

Исследованием методов оценки капитала в рамках доходного подхода занимались Э.С. Хендриксен, М.Ф. Ван Бреда, Ж. Ришар, Ч.Т. Хорнгрен, Д. Блейк, А.Г. Грязнова и многие другие выдающиеся ученые и исследователи. Для оценки стоимости капитала используются следующие показатели: рыночная капитализация компании, стоимость акции, прибыль на одну акцию, коэффициенты покрытия и выплаты дивидендов, полная и текущая доходности акций и др.

В отечественной и зарубежной практике существует достаточное количество моделей и методов определения стоимости собственного капитала, каждые из которых основываются на информационной базе, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Остановимся более подробно на некоторых методах оценки стоимости собственного капитала в рамках доходного подхода.

В основе дивидендных моделей лежит идея, состоящая в том, что стоимость собственного капитала – это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Соответственно определятся она должна исходя из прогнозного потока дивидендных платежей. Следовательно, применимо к дивидендным методам можно преобразовать формулу дисконтирования денежных потоков следующим образом:

∞

РV₀ = Σ [D_j / (1+ r)^j], (2.1)

j =1

где

РV – приведенная стоимость собственного капитала;

D_j – поток дивидендов в периоде j;

r – ставка дисконтирования.

Сложность оценки стоимости собственного капитала через обыкновенные акции заключается в неопределенности доходов по ним в плане величины, времени получения и темпах роста. В случае если стоимость собственного капитала необходимо определить в условиях постоянного роста дивидендов может применяться методика прогнозируемого роста дивидендов:

РV = [D_t /r^e] + g, (2.2)

где

РV – стоимость собственного капитала;

D_t – величина дивиденда в период t;

r^e – норма доходности на акцию (рыночная цена акции);

g – прогнозируемый ежегодный темп роста дивидендов.

Помимо расчета стоимости капитала на основе доходности обыкновенных акций, существует метод определения стоимости привилегированных акций. Данный метод является довольно простым, так как по данному типу акций выплачивается фиксированная величина дивидендов и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле:

V_p = D / r_p , (2.3)

где

V_p – стоимость привилегированных акций;

D – объявленная величина дивидендных выплат;

r_p – требуемая норма доходности (рыночная цена акции).

Однако на наш взгляд, применение данного метода для расчета стоимости собственного капитала не вполне корректно, и об этом мы уже говорили выше, так как привилегированную акцию нельзя отнести со всей определенностью к собственному капиталу. Кроме того, в силу фиксированной нормы доходности привилегированной акции, данная категория не подпадает под принцип денежного потока, который положен в основу доходного подхода определения стоимости собственного капитала, так как в данном случае не наблюдается какого-либо темпа роста величины дивидендов.

Можно предположить, что для более объективного определения стоимости собственного капитала, необходимо объединить методы расчета цены капитала через обыкновенные и привилегированные акции. В трудах И.Н. Богатой и А.Н. Хорина можно встретить еще один вариант расчета стоимости собственного капитала. В данном случае «цена собственного капитала определяется по формуле:

C_e = C_a * [PM / E] + ROE * [E’ / E], (2.4)

при этом

C_a = I_пр * [R_пр / PM] + I_об * [R_об / PM], (2.5)

где

C_e – стоимость собственного капитала коммерческой организации;

C_a – средняя цена акционерного капитала;

PM – сумма уставного капитала и эмиссионного дохода;

R_пр – рыночная цена привилегированных акций;

R_об – рыночная цена обыкновенных акций;

I_пр – процентная ставка доходности по привилегированным акциям;

I_об – процентная ставка доходности по обыкновенным акциям;

E – величина собственного капитала коммерческой организации;

E’ – прочие статьи собственного капитала (резервный, добавочный капитал, нераспределенная прибыль);

ROE – показатель рентабельности собственного капитала. [17],[18]

Ценность данного метода состоит в том, что он объединил в своей основе показатели рыночной стоимости привилегированных, обыкновенных акций и, что наиболее интересно, такой показатель эффективности функционирования коммерческой организации как рентабельность собственного капитала.

Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR) позволяет определить максимальную стоимость привлекаемого капитала, при которой инвестиционный проект остается выгодным. IRR рассчитывается как значение ставки дисконтирования, при которой NPV=0. Как правило, значения IRR находят либо графическими методами (построив график зависимости NPV от ставки дисконтирования), либо с помощью специализированных программ.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0, (2.6)

Ее значение находят из следующего уравнения:

(2.7)

CFt - приток денежных средств в период t;

It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;

n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

IRR > CC (2.8)

Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен. Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности.

При оценке стоимости собственного капитала большое значение имеют такие показатели, как СЧА (стоимость чистых активов) и СЧП (стоимость чистых пассивов). Чистые активы как разница между активами коммерческой организации и его обязательствами всегда вызывали пристальное внимание бухгалтеров, юристов, собственников и партнеров коммерческих организаций. Чистые активы являются основным показателем собственного капитала и исчисляются на основании инвентаризации, инвентарных счетов главной книги, бухгалтерского баланса путем вычитания из совокупной стоимости активов собственных обязательств институциональной единицы.

Стоимость чистых пассивов характеризует величину активов, оставшуюся в распоряжении коммерческой организации после погашения всех обязательств, т. е. величину собственности (либо обязательств собственников перед кредиторами) приходящуюся на долю учредителей (участников) при условии ликвидации коммерческой организации. Чистые пассивы могут определяться на основе нулевых, органических, актуарных, статических, прогнозных, виртуальных, ликвидационных балансовых отчетов.

Прогнозная дисконтированная стоимость и виртуальная стоимость чистых пассивов используются для целей прогнозирования в условиях частичной или полной неопределенности. Профессор Ченг Ф. Ли по этому поводу указывает, что критерии финансовых решений опираются на оценку будущей выгоды владельцев компании. Их главная цель – увеличение богатства за счет роста рыночной стоимости инвестиции с учетом определенного риска. По мнению французского профессора Ж. Ришара, в капиталистическом обществе чистый результат равен изменению собственного капитала, вложенного в предприятие его собственниками.[19]

В результате изучения теоретических разработок в области финансового анализа, оценки, финансового менеджмента, бухгалтерского учета и практических данных, полученных как зарубежными, так и отечественными исследователями, в качестве дополнения вышеуказанных индикаторов в целях получения всесторонней и объективной информации о стоимости собственного капитала, нами предложен аналитический индикатор тенденций изменений стоимости собственного капитала – чистые пассивы на акцию. Данный индикатор входит в ряд объединенных экономических показателей и представляет собой синтез стоимостного и коэффициентного подхода к оценке стоимости собственного капитала. В основе данного показателя лежит теория чистых пассивов, разработанная проф. И.Н. Богатой. Основное уравнение теории формализуется следующим образом: Денежные средства = Чистые пассивы.

Представленный показатель близок по своему содержанию к денежному потоку на акцию. Значимость данного показателя вытекает из теории максимизации благосостояния акционеров. Использование для оценки деятельности компании индикаторов прибыли на акцию, денежного потока на акцию или чистой стоимости активов на акцию не позволяет акционерам получить релевантную информацию об эффективности функционирования коммерческой организации. В свою очередь, показатель «чистые пассивы на акцию» в наибольшей степени позволяет оценить отдачу собственного капитала через уровень доходности, а также прирост собственности в стоимостном выражении и величину средств, подлежащих распределению среди собственников. Другими словами ценность данного показателя состоит в том, что чистые пассивы характеризуют величину обязательств перед собственниками, с учетом будущих расходов, а также с учетом погашения всех обязательств, связанных с использованием собственности. Использование индикатора «чистые пассивы на акцию» не означает отказа от применения других индикаторов, а также представленных стоимостных методов оценки стоимости капитала. Здесь нужно иметь ясное представление о целях использования и границах применения каждого из них, так как различные направления и задачи оценки стоимости собственного капитала определяют применение того или иного показателя или метода. Все показатели стоимости собственного капитала существенны, взаимосвязаны и дополняют друг друга в комплексной оценке коммерческой организации.

Многообразие научных концепций и подходов к оценке стоимости собственного капитала, позволило в ходе исследования разработать укрупненную модель оценки стоимости собственного капитала коммерческой организации в системе бухгалтерского учета, представленную в приложении 16. В рамках данной модели указаны наиболее применяемые виды стоимости собственного капитала. При ее построении учитываются такие основные элементы, как: концепции оценки стоимости собственного капитала (балансовая и экономическая), подходы к оценке стоимости собственного капитала (сравнительный, доходный и затратный) и фазы жизненного цикла коммерческой организации (зарождение, становление, зрелость и упадок/ ликвидация). Основные элементы, вошедшие в укрупненную модель оценки стоимости собственного капитала, предопределяют многовариантность подходов. Данная модель может применяться на различных фазах жизненного цикла организации, она позволяет определить необходимый тип стоимости на основе на данных финансового, управленческого и налогового учета и может быть применена в различных экономических, финансовых и правовых ситуациях, при которых возникает необходимость в оценке стоимости капитала коммерческой организации. Другими словами, стоимостная оценка капитала необходима на всех стадиях жизненного цикла организации, кроме того, будучи «альтернативной стоимостью», иначе говоря, доходом, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, она дает более объективную картину стоимости коммерческой организации в отличие от других показателей.

В заключении хотелось бы отметить, что выбор концепции (бухгалтерской или экономической) для оценки собственного капитала зависит от целей оценки и экономических интересов, преследуемых различными пользователями финансовой отчетности.

[1] http ://www.onlinedics.ru/slovar/soc/o/otsenka.html

[2] О бухгалтерском учете [Электронный ресурс]: федер. закон от 21 ноября 1996 г. №129-ФЗ. - Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс»

[3] Соколов В.Я. Оценки: их виды и значение [ Текст] // Бухгалтерский учет.- 1996.- №12. С.55-59

[4] Соколов Я.В. Бухгалтерский учет: от истоков до наших дней [Текст]: М.: «Аудит, ЮНИТИ», 1996. – 638 с.

[5] Палий В.Ф. Оценка в бухгалтерском учете [ Текст] // Бухгалтерский учет.- 2007.- №3. С.56-57

[6] Кутер М.И. Теория бухгалтерского учета: Учебник.- 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика., 2008 с. 180

[7] Туякова З.С. Методология и организация стоимостного измерения капитала в бухгалтерском учете.- Автореферат диссертации на соискание ученой степени д. э. н.- Оренбург – 2008

[8] Чернецкая Г.Ф.Стоимостная оценка элементов капитала [Текст] //Все для бухгалтера, 2008, N 9

[9] Поленова С.Н. Предмет и метод бухгалтерского учета [ Текст] // Бухгалтер и закон, 2008, N 8

[10] Мэтьюс М.Р. Теория бухгалтерского учета [Текст]: Учебник/ Мэтьюс М.Р., Перера М.Х.Б.: Пер. с англ. И. Смирновой; Под. ред. Я.В. Соколова. – М.: Аудит, ЮНИТИ, 1999. – 663 с.

[11] Карпова В.В. Оценка как элемент системы бухгалтерского учета.- Диссертация на соискание степени кандидата экономических наук, - М.:-2002

[12] Новодворский В. Д., Шпак А. В. Справедливая стоимость предприятия [Текст] // Бухгалтерский учет. – 2002. – № 19. – С. 63 – 65.

[13] Парамонов А.В. Методы оценки капитала.- Аудит и финансовый анализ.- 2000 №4

[14] Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов [Текст]:.Учебник /Попков В. П., Семенов В.П. - СПб: Питер, 2001.

[15] Общие понятия оценки, подходы и требования, к проведению оценки [Электронный ресурс]: Федеральный стандарт оценки №1 (ФСО №1), утв. Приказом Минэкономразвития России 20.07.2007 г. № 256

[16] Кутер М.И. Теория бухгалтерского учета [Текст]: Учебник.- 3-е изд., перераб. и доп – М.: Финансы и статистика., 2008 с. 180

[17] Богатая И.Н. Учетные модели оценки стоимости фирмы [Текст]:.Монография – Ростов н/Д: Изд-во СКНЦ ВШ, 2001-с.87

[18] Хорин А.Н. О достоверности и существенности показателей бухгалтерской отчетности // Бухгалтерский учет. - 1999. - № 11. - с. 60-62.

[19] Ришар Ж. Бухгалтерский учет: теория и практика [Текст] / Пер. с фр.; под ред. Я. В. Соколова. – М.: Финансы и статистика, 2000