Методические рекомендации по выполнению заданий

Капитал — это средства долгосрочного назначения, получен­ные из всех источников и используемые для финансирования активов и операций предприятия. Общая сумма средств, кото­рую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (Cost of capital). Стоимость ка­питала фирмы рассчитывается как средняя арифметическая, взвешенная по стоимости каждого источника средств (весами служат доли средств, полученных из разных источников). Ис­пользование средней арифметической предполагает сопостави­мость слагаемых, но не все источники средств равноправны. В теории стоимости капитала за основу принята посленалоговая стоимость. Алгоритм приведения показателей в сопоставимый вид следующий: поскольку проценты на банковские ссуды спи­сываются на себестоимость в установленных размерах, приведение к посленалоговой базе сводится к уменьшению величины годовых расходов по выплате процентов на сумму причитающегося с этой величины налога. Полученный показатель, взятый в процентах к основной сумме капитала, и рассматривается в качестве стоимости данного источника.

Можно выделить несколько основных источников капитала:

1) банковские ссуды, стоимость которых определяется следующим образом:

− если ставка по кредиту превышает ставку рефинансирования:

; (13)

− если ставка по кредиту не превышает ставку рефинансирования:

, (14)

где k_l – поcленалоговая стоимость источника;

R – ставка рефинансирования ЦБ РФ;

К – коэффициент увеличения ставки рефинансирования, учитываемый при определении величины процентов по банковскому кредиту, относимых на себестоимость (на октябрь 2010 г. К=1,1);

i – процентная ставка по кредиту;

Т – ставка налога на прибыль;

2) займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов. Стоимость этого источника (k_d) равна уплачиваемой
процентной ставке;

3) облигационные займы:

, (15)

где 3 – затраты на размещение займа;

С – мобилизованная сумма средств;

f – ставка купона по облигации;

N_∑ – суммарная номинальная стоимость выпущенных облигаций;

4)привилегированные акции:

, (16)

где Div – годовой дивиденд;

(С – 3) – прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение);

5) размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не
определен. Поэтому стоимость этого источника рассчитывается
с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки,
из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ:

, (17)

где k_cs – доходность обыкновенных акций;

P – текущая цена акции (на момент оценки);

Div – годовой дивиденд планируемый или рассчитываемый по модели М.Гордона:

, (18)

гдеg – темп прироста дивиденда;

r – ставка дисконтирования;

6) стоимость источника средств «Нераспределенная прибыль», k_e, численно несколько ниже стоимости источника средств «Обыкновенные акции» − k_cs, поскольку эмиссия цен­ных бумаг сопровождается расходами.

Показатель, характеризующий относительный уровень об­щей суммы расходов на поддержание фактической или опти­мальной структуры источников, т.е. характеризующий стоимость авансированного капитала, носит название средневзвешенной стоимости капитала Weighted Average Cost of Capital − WACC). WACC отражает сложившийся на предприятии минимум возвра­та на вложенный в его деятельность капитал и рассчитывается по формуле:

, (19)

где k_i – стоимость i-го источника;

d_i – удельный вес i-го источника в общей их сумме.

Величина d_i принимается на основе вариантов:

а) сложившейся, исторической структуры;

б)структуры, характеризующей возможность при­влечения дополнительных средств.

Различают среднюю и предельную стоимость капитала. Их различие заключается в методе расчета и в целях использования.

Предельная стоимость капитала используется для оценки приемлемости инвестиционного проекта. Средняя стоимость капитала используется для аналитической оценки фактического состояния и возможности оптимизации структуры капитала.

Существуют два основных подхода к вопросу возможности и целесообразности управления структурой капитала в целях изменения стоимости капитала, что автоматически приводит к изменению рыночной оценки компании: традиционный подход и теория Модильяни-Миллера.

Последователи традиционного подхода делают следующие предпосылки:

а) стоимость капитала зависит от его структуры;

б)существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы по формуле:

V = EBIT/ WACC. (20)

Как показали эмпирические исследования, лишь после неко­торого порога рост доли заемных средств, т.е. повышение фи­нансового риска, ведет к росту требуемой доходности со сторо­ны акционеров и кредиторов. Тогда поиск точки оптимума (WACC-минимум) можно отобразить графически (рисунок 1).

Традиционный подход можно еще назвать подходом финансового левериджа. Финансовый леверидж (рычаг) – это воздействие заёмного финансирования на уровень прибыли и эффективности деятельности. Соотношение долей заемного и собственного капитала в структуре авансированного (совокупного) капитала называется плечом финансового рычага. Эффект финансового рычага заключается в возможности увеличения рентабельности собственного капитала при использовании заёмного финансирования в случае, если цена заемного капитала ниже цены собственного.

k_e− стоимость собственного капитала;

k_d – стоимость заемного капитала

Рисунок 1 − График средневзвешенной стоимости капитала WACC

Эффект финансового рычага (ЭФР), то есть прирост рентабельности собственного капитала при использовании заёмного, определяется по формуле:

, (21)

где ЗК – величина заёмного капитала;

СК - величина собственного капитала.

Примеры решения задач

Пример 1.

Рассчитать цену заемного капитала, если процентная ставка за пользование ссудами банка составляет 16%, ставка налога на прибыль 20 %.

Решение:

k_l= 0,0775·1,1·(1 -0,20)+(0,16-0,0775·1,1) = 0,143 (14,3 %).

Ответ: 14,3 %.

Пример 2.

Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по приведенным в таблице 7 данным, если ставка налога на прибыль составляет 20 %.

Таблица 7 – Данные об источниках финансирования и их стоимости

Решение:

1) краткосрочные пассивы не относятся к понятию «Капитал», который соответственно составляет 11000 тыс. руб.; 2) стоимость источника «Заемный капитал» рассчитывается к посленалоговой базе:

k_l=5,5(1-0,2)=4,4 %.

WACC=4,4·0,182+16,5·0,636+12,4·0,136+15,2·0,046=13,68%.

Ответ:13,68 %.

Пример 3.

Определить вариант оптимальной структуры капитала, исходя из условий, приведенных в таблице 8.

Таблица 8 – Исходные данные

В процентах

Решение:

1) рассчитываем WAСС и заполняем последнюю строку таблицы;

2)определяем WACC→ min; WACC_min = 12,64 %;

Ответ: оптимальная структура – собственный капитал 80 %, заёмный капитал 20 %.

Пример 4.

Рассчитать оптимальную структуру капитала (долю заемных и собственных средств), при которой рентабельность собственного капитала максимальна. Исходные данные приведены в таблице 9.

Таблица 9 – Исходные данные

Решение:

1) рассчитываем экономическую рентабельность как отношение чистой прибыли к активам: ЭР=(NI/А)·100 = 10 %;

2) d_СК = 1 – d_ЗК;

3) ROE= (ЭР–k_l·d_ЗК)/CК;

4) заполняем расчетные строки таблице 10.

5) Выбираем ROEmax: max ROE = 11,0 %.

Таблица 10 – Расчетные значения

Ответ: оптимальная структура капитала 80 % собственных средств и 20 % – заёмных.

Задания для самостоятельного выполнения

Задание 1. Рассчитайте средневзвешенную цену капитала по вариантам, приведенным в таблице 11. Поясните зависимость между динамикой доли заёмного капитала и его стоимостью.

Таблица 11 – Исходные данные

В процентах

Задание 2. Рассчитайте цену заемного капитала, если процентная ставка за пользование ссудами банка составляет 25 %, ставка налога на прибыль – 20 %.

Задание 3. Структура капитала организации: 25 % – заемный капитал (годовая ставка по кредиту – 16 %), 10 % – привилегированные акции (с дивидендной ставкой 30 %), 65 % – обыкновенные акции (с дивидендной ставкой 10 %). Ставка рефинансирования – 7,75 %, налог на прибыль – 20 %. Определите WАСС.

Задание 4. Рассчитайте оптимальную структуру капитала (долю заемных и собственных средств), при которой максимизируется рентабельность собственного капитала. Исходные данные приведены в таблице 12.

Таблица 12 – Исходные данные

Задание 5. Рассчитайте цену банковской ссуды для организации-заёмщика, если ставка банка за пользование ссудами составляет 18 %, а ставка налога на прибыль – 20 %.

Задание 6. Рассчитайте стоимость источника «Привилегированные акции», если гарантированный дивиденд на одну акцию 100 руб., цена размещения одной акции – 1000 руб., затраты на размещение одной акции – 5 руб.

Задание 7. Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 10 тыс. руб. со сроком погашения 12 лет и ставкой процента 8 % годовых. Расходы по реализации облигаций в среднем составят 3 % нарицательной стоимости. Облигации продаются на условии дисконта – 2 % нарицательной стоимости. Ставка налога на прибыль 20 %. Определите цену источника.

Задание 8. Какой источник финансирования следует предпочесть предприятию: 1000 облигаций номиналом 1000 руб. с купонной ставкой 8 % годовых и затратами на размещение 50000 руб. или банковский кредит в размере 1 млн. руб. со ставкой 16 % годовых (затратами на привлечение кредита – пренебречь).

Задание 9. Предприятие планирует осуществить дополнительную эмиссию акций номиналом 1000 руб. В отчетном году предприятие выплатило акционерам по акциям того же типа дивиденд по ставке 10 % годовых. Согласно дивидендной политике компании, размер дивиденда ежегодно возрастает на 5 %. Расходы по выпуску и размещению акций в среднем составят 5 % от объема эмиссии. Определите цену источника (премия за риск – 20 %).

Задание 10. Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по приведенным в таблице 13 данным, если ставка налога на прибыль составляет 20 %, ставка рефинансирования ЦБ РФ – 7,75 %, ROE – 10 %.

Таблица 13 – Данные об источниках финансирования и их стоимости

Задание 11. На основе приведенных в таблице 14 данных определите минимальную норму доходности на инвестируемый в компанию капитал. Ставка налога на прибыль составляет 20 %, ставка рефинансирования ЦБ РФ – 7,75 %, ROE – 12 %.

Таблица 14 – Данные об источниках финансирования и их стоимости

Задание 12. Какой источник с точки зрения минимизации стоимости целесообразнее привлечь организации для финансирования развития: кредит компании-поставщика на сумму 1 млн. руб. по ставке 12 % годовых (включая все затраты на получение кредита) сроком на два года или выпуск двухлетних облигаций на ту же сумму с купонной ставкой 14 % (затраты по размещению облигаций составят ориентировочно 55 тыс. руб.). Ставка налога на прибыль составляет 20 %, ставка рефинансирования ЦБ РФ – 7,75 %.

Задание 13.Имеются данные двух предприятий (таблица 15). Предприятие 1 не пользуется внешними источниками финансирования, а предприятие 2 их эффективно использует.

Таблица 15 – Исходные данные предприятий

Определить по каждому предприятию:

1) коэффициент генерирования доходов;

2) рентабельность собственного капитала;

3) эффект финансового рычага;

4) возможность дальнейшего привлечения заемных средств.

Графически отразить механизм формирования ЭФР.

Дать сравнительную оценку результатов деятельности двух предприятий.

Задание 14.Имеются данные двух предприятий (таблица 16).

Таблица 16 – Исходные данные для расчета ЭФР

Определить по каждому предприятию:

1) коэффициент генерирования доходов;

2) рентабельность собственного капитала;

3) эффект финансового рычага;

4) возможность дальнейшего привлечения заемных средств.

Дать сравнительную оценку результатов деятельности предприятий.

Задание 15.Определить эффект финансового рычага по данным таблицы 17.

Таблица 17 – Исходные данные

В миллионах рублей

На основании таблицы 18 определить взаимосвязь между дифференциалом и плечом финансового рычага. Может ли предприятие рассчитывать на получение кредита?

Задание 16.Определить по данным таблицы 18 эффект финансового рычага (ЭФР), если ставка налогообложения прибыли составляет 20 %.

Таблица 18 – Исходные данные для расчета ЭФР

В тысячах рублей

Задание 17.На основании данных таблицы 19 определить:

1) коэффициент генерирования доходов;

2) эффект финансового левериджа (рычага);

3) рентабельность собственных средств;

4) может ли предприятие продолжать заимствования.

Таблица 19 – Исходные данные для расчета ЭФР

В миллионах рублей

Задание 18.Имеются данные по двум предприятия (А и В) (таблица 20).

Таблица 20 – Исходные данные по двум предприятия (А и В)

В миллионах рублей

Определить:

1) коэффициент генерирования доходов;

2) среднюю расчетную ставку процента (%);

3) эффект финансового левериджа;

4) дифференциал и плечо финансового рычага (ПФР);

5) можно ли продолжать заимствования, и на чьей стороне будет благосклонность банкира?

Предприятие В планирует взять кредит в размере 3,5 млн. руб. Есть ли вероятность его получения и в какой сумме? Можно ли продолжать заимствования, если ПФР_А =1, а ПФР_В =0,54?

Задание 19. Имеются следующие исходные данные (таблица 21).

Определить:

1) коэффициент генерирования доходов;

2) СРСП;

3) эффект финансового рычага;

4) рентабельность собственного капитала;

5) есть ли вероятность получения кредита предприятием А в сумме 2,1 млн. руб. на переоснащение цехов?

6) наиболее эффективно работающее предприятие.

Дать сравнительную оценку деятельности предприятий.

Таблица 21 – Исходные данные предприятий А и В

В миллионах рублей

Определить:

7) коэффициент генерирования доходов;

8) СРСП;

9) эффект финансового рычага;

10) рентабельность собственного капитала;

11) есть ли вероятность получения кредита предприятием А в сумме 2,1 млн. руб. на переоснащение цехов?

12) наиболее эффективно работающее предприятие.

Дать сравнительную оценку деятельности предприятий.

Задание 20.На основании данных таблицы 22 определить:

1) коэффициент генерирования доходов;

2) среднюю расчетную ставку процента;

3) эффект финансового рычага;

4) получит ли предприятие В дополнительные кредиты.

Таблица 22 – Исходные данные двух предприятий

В тысячах рублей

Задание 21.Стали бы Вы брать кредиты на месте финансовых руководителей предприятия, характеризуемого следующими показателями:

1) активы 15 млн. руб.;

2) СК – 8 млн. руб.;

3) EBIT – 2,4 млн. руб.;

4) финансовые издержки – 0,28 млн. руб.;

5) кредиторская задолженность − 5 млн. руб.?

Задание 22. Покажите механизм формирования эффекта финансового рычага, используя данные трех предприятий (таблица 23) и сделайте выводы.

Таблица 23 – Исходные данные