Расчет NPV в условиях инфляции

Вопросы, рассматриваемые на аудиторных занятиях

1. Методические основы оценки влияния инфляции.

2. Анализ проектов на основе корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки.

3. Анализ на основе корректировки ставки дисконтирования на индекс инфляции.

Вопросы для самоконтроля

1. Уровень (темп) инфляции.

2. Индекс инфляции

Список литературы

а) основная литература

1. Ример, М. И. Экономическая оценка инвестиций : учебник для вузов / М. И. Ример. – 4-е издание перераб. и доп. – СПб. : Питер, 2011. – 432 с.

2. Нешитой, А. С. Инвестиции : учебник / А. С. Нешитой. – 8-е изд. – М. : Издательство – торговая корпорация «Дашков и К», 2013. – 372 с.

3. Янковский, К. П. Инвестиции : учебник / К. П. Янковский. – СПб. : Питер, 2010. – 368 с.

б) дополнительная литература

1. Басовский, Л. Е.Экономическая оценка инвестиций : учебник / Л. Е. Басовский, Е. Н. Басовская. – М. : ИНФРА, 2010. – 241 с.

2. Блохина, В. Г. Инвестиционный анализ : учебник / В. Г. Блохина. – Ростов н/Д : Феникс, 2004. – 320 с.

3. Инвестиции. Сборник заданий для самостоятельной подготовки : учебное пособие / кол. авторов ; под ред. Н. И. Лахметкиной. – М. : КНОРУС, 2009. – 272 с.

4. Калмыкова, Т. С. Инвестиционный анализ : учебное пособие / Т. С. Калмыкова. – Высшее образование : Бакалавриат. – НИЦ ИНФРА. – М., 2013. – 204 с.

5. Кукукина, И. Г. Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие / И. Г. Кукукина, Т. Б. Малкова. – М. : КНОРУС, 2013. – 302 с.

6. Хазанович, Э. С. Инвестиции : учебное пособие / Э. С. Хазанович. – М. : КНОРУС, 2011. – 320 с.

ТЕМА 7: АНАЛИЗ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Вопросы:

1. Стоимость капитала и ее роль в оценке инвестиционных проектов.

2. Критерии оценки инвестиционных проектов.

Вопрос 1

Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной и др. Каждая из них по-своему важна, однако финансовые аспекты инвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение.

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или иного проекта, по сути подразумевается необходимость получения ответа на три вопроса:

1. Каков необходимый объем финансовых ресурсов?

2. Где найти источники в требуемом объеме и какова их стоимость?

3. Окупятся ли сделанные вложения?

К числу ключевых категорий, лежащих в основе используемых при ответе на эти вопросы процедур и методов количественного обоснования, подготавливаемых управленческих решений, относятся понятия временной ценности денег и стоимости капитала.

Любая компания нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операции. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования – за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств. Концепция стоимости каптала является одной из базовых в теории капитала. Она характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должна обеспечить фирма, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

· внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств);

· заемные средства (кредиты, ссуды и займы банков и прочих инвесторов);

· временно привлеченные средства (кредиторы).

К собственным источникам инвестирования можно отнести также и привлекаемые предприятиями средства, в частности, вырученные от продажи выпущенных акций и других ценных бумаг; средства компаньонов на соответствующих условиях распределения дивидендов; средства вышестоящих акционерных компаний и холдингов, промышленно-финансовых групп на безвозвратной основе; государственные субсидии, безвозмездные взносы и пожертвования из региональных и местных бюджетов, фондов.

Получателями государственных инвестиций могут быть государственные предприятия или другие юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Агропромышленный комплекс в нашей стране традиционно являлся регулируемой государством отраслью со значительными объемами ежегодных капитальных вложений, большая часть которых осуществлялась за счет средств государственного бюджета. Но, начиная с 90-х годов, эта помощь резко сократилась, и темпы снижения инвестиций в сельское хозяйство в целом по стране за этот период составили в среднем 250 % в год.

Государство может не только поддерживать инвестиционные проекты, реализуемые различными юридическими и физическими лицами, но и выступать в роли непосредственного инвестора, осуществляя централизованное бюджетное финансирование инвестиционных проектов, входящих в состав федеральных программ. Например, строительство объектов для государственных нужд, развитие сферы социально-бытового обслуживания населения, общественного транспорта, развития сельского хозяйства.

Финансирование объектов из федерального бюджета может быть возвратным и безвозвратным. Очень часто средства бюджета на безвозвратной основе направляются на реализацию проектов, не рассчитанных на коммерческую отдачу или быстрое её получение. Возвратное финансирование чаще всего сориентировано на коммерческий эффект от осуществляемого инвестиционного проекта. Принципиальное отличие финансирования на возвратной основе от банковского кредитования состоит в льготном получении выделяемых средств.

Стоимость любого источника финансирования различна, поэтому стоимость капитала по фирме в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Основная сложность при расчетах заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Только, для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита). Однако, даже приближенное значение, очень важно для осуществления собственной инвестиционной политики.

Как видно из бухгалтерского баланса, можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых нужно знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, нераспределенная прибыль.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры долгосрочных источников финансирования фирмы, как раз и характеризует стоимость авансированного в ее деятельность капитала и носит название средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Это есть произведение суммы стоимостей i-х источников средств и удельного веса i-го источника средств в общей их сумме.

При анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если имеется основание полагать, что новые инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников. На значение этого показателя оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка (изменение процентных ставок ведет к изменению требуемой акционерами нормы прибыли).

Вопрос 2

Критерии используемые в инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

· основанные, на дисконтированных оценках;

· основанные, на учетных оценках.

К первой группе относятся критерии: чистая приведенная стоимость, индекс рентабельности, внутренняя норма доходности, дисконтируемый срок окупаемости инвестиций.

Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиций, коэффициент эффективности инвестиций. Следует отметить, что, как и по другим разделам финансового менеджмента, русскоязычная терминология в разделе, посвященном управлению инвестиционным проектам, окончательно не устоялась, поэтому в литературе можно встретиться и другими вариантами наименований критериев; в частности, весьма распространено название NPV как «чистая настоящая стоимость». Ключевые идеи, лежащие в основе наиболее распространенных методов оценки инвестиционных проектов и использующие данные критерии, подробно рассмотрим на практических занятиях.

Вопросы, рассматриваемые на аудиторных занятиях

1. Простые методы оценки эффективности инвестиций. Методика расчета основных показателей.

2. Сложные методы оценки эффективности инвестиций. Методика расчета основных показателей.

3. Способ определения цены источников капитала.

4. Роль и значение WACC в оценке инвестиционных проектов.

Вопросы для самоконтроля

1. Специфические особенности использования, собственных источников обеспечения инвестиций предприятия.

2. Специфические особенности использования, привлеченных источников обеспечения инвестиций предприятия.

3. Состав и структура источников финансирования инвестиций.

Список литературы

а) основная литература

1. Нешитой, А. С. Инвестиции : учебник / А. С. Нешитой. – 8-е изд. – М. : Издательство – торговая корпорация «Дашков и К», 2013. – 372 с.

2. Николаева, И. П. Инвестиции : учебник / И. П. Николаева. – М. : Издательство – торговая корпорация «Дашков иК», 2013. – 256 с.

3. Теплова, Т. В. Инвестиции : учебник для бакалавров / Т. В. Теплова. – М. : Юрайт, 2011. – 724 с.

б) дополнительная литература

1. Инвестиции : учебник / А. Ю. Андриянов [и др.]. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Проспект, 2011. – 592 с.

2. Балдина, К. В. Системный анализ и управление : учебник / К. В. Балдина. – М. : Издательство – торговая корпорация «Дашков и К», 2006. – 288 с.

3. Басовский, Л. Е.Экономическая оценка инвестиций : учебник / Л. Е. Басовский, Е. Н. Басовская. – М. : ИНФРА, 2010. – 241 с.

4. Бочаров, В. В. Инвестиции : учебник для вузов / В. В. Бочаров. – 2-е изд. – СПб. : Питер, 2008. – 384 с.

5. Калмыкова, Т. С. Инвестиционный анализ : учебное пособие / Т. С. Калмыкова. – Высшее образование : Бакалавриат. – НИЦ ИНФРА. – М., 2013. – 204 с.

6. Кукукина, И. Г. Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие / И. Г. Кукукина, Т. Б. Малкова. – М. : КНОРУС, 2013. – 302 с.

7. Хазанович, Э. С. Инвестиции : учебное пособие / Э. С. Хазанович. – М. : КНОРУС, 2011. – 320 с.

8. Шарп, У. Ф. Инвестиции : пер. с англ. Буренин А. Н. / У. Ф. Шарп, Г. Д. Александер, Д. В. Бэйли. – М. : ИНФРА, 2013. – 102 с.