Оценка финансового левериджа (рычага)

В основу анализа финансового левериджа (рычага) предприятия, т. е. анализа влияния различной доли внешних обязательств в структуре его капитала, положена классификация затрат по их отношению к объему производства и реализации продукции на условно-переменные и условно-постоянные. В процессе анализа финансового рычага дается количественная оценка возможности выиграть от природы постоянных затрат (платежей за кредиты и займы), не меняющейся при колебаниях масштаба производственной деятельности предприятия. Иными словами, следует взять в долг столько, сколько позволяют кредиторы. Но капитал, взятый в долг под фиксированный процент, использовать для инвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченный процент. При соблюдении этой концепции (концепция «спекуляции капитала») разница накапливается как прибыль владельцев предприятия.

Уровень финансового левериджа может измеряться несколькими показателями, наибольшую известность получили два из них:

- соотношение заемного и собственного капитала;

- отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов.

Первый коэффициент показывает величину заемного капитала, приходящегося на 1 руб. собственного. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у организации и тем рискованнее ситуация, которая может привести ее к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств.

Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала не должен превышать единицу. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение предприятия в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал относятся к группе условно-постоянных расходов, которые при прочих равных условиях оно не сможет уменьшить пропорционально снижению объема реализации.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала принято называть плечом финансового рычага. Он используется для расчета такого важного показателя, как совокупный эффект финансового рычага, который показывает приращенную величину рентабельности активов или рентабельности собственного капитала, полученную благодаря использованию кредита (займа), несмотря на платность последнего.

Для определения формулы эффекта финансового левериджа (рычага) представим его компоненты. Чистую прибыль (Р^r) надо сопоставить с собственным капиталом (СК) и величиной активов организации (В).

Выделим отдельно ставку доходности (рентабельности) собственного капитала (Кр^СК) и ставку доходности (рентабельности) совокупных активов (Кр^В) по чистой прибыли и сумме выплаты процентов (ЗК  i).

Сначала определим ставку доходности собственного капитала:

и ставку доходности совокупных активов:

Прибыль выразим через ее компоненты:

Р^r  ЗК  i  Кр^В (СК  ЗК),

или

Рr = КрВ (СК  ЗК)  ЗК  i.

Тогда

или

где i - ставка процента заемного капитала.

Влияние эффекта финансового рычага на уровень рентабельности совокупных активов определяется по формулам

С учетом налога на прибыль

где Н - ставка налога на прибыль.

Следует заметить, что если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня финансового рычага и рост рентабельности активов или собственного капитала, то такое заимствование выгодно.

Как следует из определения, значение эффекта финансового рычага (Э_фр), может быть рассчитано по формуле

где ТР^r - темп изменения чистой прибыли, %;

ТР^Н - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Формулу (9.34) можно преобразовать в более удобный для вычисления вид:

Р^r = (Р^Н  ln)  (1  Н),

ΔР^r = ΔР^Н  (1  Н),

где ln - проценты по ссудам и займам;

Н - средняя ставка налога.

Коэффициент Э_фр показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем выше уровень финансового рычага, более изменчива чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что равносильно возрастанию уровня финансового рычага, при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов по ссудам и займам является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия для предприятия. Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.

Итак, понятие «леверидж» неоднозначно трактуется в современной экономической литературе. Но, несмотря на многовариантность его трактовок, все описанные математические модели позволяют сформировать эффективные управленческие решения для руководства предприятием: правильно спланировать оптимальные объемы производства, структуру пассивов, рассчитать эффективность вложений и оценить финансовые риски.