Финансовый аспект управления капиталом фирмы.

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

1. Финансовый менеджмент как наука и его функции в финансовой деятельности предприятия.

Финансовый менеджмент – это конкретная (прикладная) экономическая дисциплина. Ее объектом выступают финансы фирмы, т.е. собственный и заемный капитал, вовлеченный в производственную деятельность.

Предметом финансового менеджмента – управления финансами предприятия.

В общем виде финансовый менеджмент можно определить как систему экономического управления производством посредством управления движением финансовых ресурсов и финансовых отношений, которые возникают субъектами.

Под финансами предприятия следует понимать экономические отношения, возникающие как внутри предприятия, так и при взаимодействии его с внешней средой по поводу формирования, распределения и использования финансовых ресурсов.

Финансовые ресурсы предприятия – это имущество, обладающее высокой степенью ликвидности, предназначенное для размещения на рынке и способное приносить экономические выгоды.

В настоящее время в современной российской и зарубежной литературе существуют различные толкования понятия «Финансовый менеджмент». Выделяют три концепции финансового менеджмента: французская, американская, индопакистанская.

По французской (европейской) и американской концепциям финансовый менеджмент определяется как комплекс знаний по управлению финансами фирмы, имеющий своей главной целью максимизацию рыночной стоимости компании, чистой прибыли, приходящейся на акцию, максимизации имущества акционеров, величины чистых активов.

Индопакистанская концепция возникла на фоне тяжёлого налогового бремени и высокого уровня инфляции.

В российских условиях наука и практика финансового управления имеет отличительные особенности, вызванные адаптацией классической науки финансового менеджмента к особенностям экономики. Финансовый менеджмент по-российски представляет собой набор методов для эффективного управления финансами предприятия, направленный на достижение тактических и стратегических целей предприятия.

В российской школе финансового менеджмента выделяют следующие специфические черты:

- сочетание европейской алгоритмизации и прагматизма с американским концептуальным подходом к снижению всех видов риска (риск-вероятность отклонения от запланированных целей);

-детальное исследование практических особенностей финансового менеджмента с точки зрения его использования в условиях инфляции, динамичной внешней среды, неритмичность производства, возможности применения основных принципов финансового менеджмента в условиях кризиса, а так же при осуществлении процедуры банкротства;

-выявление и разработка частных направлений финансового менеджмента:

-в банках

- в страховых организациях

-различных инвестиционных институтах

Принципы и методы финансового менеджмента носят универсальный характер, однако, адаптация к условиям российского рынка является отдельной задачей российской науки управления финансами предприятия.

Сущность и значение финансового менеджмента раскрывается через следующие цели и задачи, решаемые финансовым менеджментом.

1.Финансирование деятельности предприятия:

- определение рациональной структуры пассивов, соотношение между заемными и собственными средствами с точки зрения эффективной работы предприятия и максимальной прибыли на собственный капитал с учетом допустимого уровня финансового риска и, таким образом, обоснование решений об изменении структуры собственных и заемных средств;

- определение дивидендной политики, направленной на рациональную комбинацию интересов собственников и инвесторов, с одной стороны, и самофинансирования текущей деятельности предприятия, с другой стороны;

-формирование рациональной структуры заемного капитала по форме (кредиторская задолженность, кредит, облигационные займы, эмиссия акции), по срокам (краткосрочный, долгосрочный), по стоимости.

2.Определение финансовой стороны эксплуатации активов:

-определение основных направлений расходования средств, с точки зрения достижения стратегических и тактических целей;

-формирование оптимальной структуры активов;

-регулирование объема денежных средств и финансового результата с учетом приемлемого уровня предпринимаемого риска.

3.Осуществление стратегии финансового менеджмента:

-разработка и проведение инвестиционной политики;

-осуществление анализа инвестиционных проектов с последующим финансовым мониторингом их практической реализации.

4.Осущствление тактики финансового менеджмента:

-комплексное оперативное управление текущими активами и пассивами предприятия (запасы сырья, готовой продукции, дебиторская задолженность, денежные средства).

5.Рациональное сочетание стратегии и тактики финансового управления:

-финансовое планирование и прогнозирование;

-выявление финансовых перспектив развития предприятия;

-выявление вероятных негативных тенденций и их упреждения с точки зрения обеспечения финансового развития предприятия;

6.Осуществление внутреннего финансового контроля:

-анализ данных бухгалтерского и оперативного учета, отчетности предприятия для оценки финансовой деятельности, как предприятия в целом, так и отдельных подразделений;

7.Налоговое планирование, т.е. оптимизация или минимизация налоговой нагрузки.

8.Рационализация политики рисков:

-сочетание видов деятельности с различным уровнем риска;

-внешнее страхование риска;

-самострахование.

2. Информационная основа финансового менеджмента. Взаимосвязь форм финансовой отчетности. Структура денежного потока предприятия и методы его расчета. Методы анализа финансовой отчетности.

Информационное обеспечение процесса управления финансами предприятия – это совокупность информационных ресурсов и способов из организации, необходимых и пригодных для реализации аналитических процедур, обеспечивающих финансовой информацией деятельность предприятия.

Схема: информационная база финансового менеджмента.

Сведения правового характера включают в себя законы, постановления, определяющие правовую основу финансовой деятельности предприятия (Федеральный закон «О РЦБ»)

Финансовые сведения нормативно- справочного характера включают:

нормативные документы государственных органов (Федеральной комиссии по РЦБ), международных организаций, содержащих требования, рекомендации и нормативы в области финансов, предъявляемые к участникам рынка (Положение о выплате дивидендов по акциям и процентов по облигациям; сообщения Минфина о различных процентных ставках; о составлении отчетности и порядке её предоставления и т.д.).

Статистические данные финансового характера. В состав данного блока входят публикации органами государственной статистики , биржевая и специальная информация аналитических агентств. Информация данного блока наиболее важна для предприятий, участвующих на рынке ценных бумаг.

Несистематические данные – информация, прямо не относящаяся к финансовой деятельности предприятия (статистика макроэкономических данных, например, объем ВВП; сведения аудиторских компаний и т.п ).

Основным информационным источником для принятия управленческих решений в области финансового менеджмента выступает финансовая отчетность.

Бухгалтерский учет функционально разделяется:

-на производственный, отображающий движение товарных потоков;

- на финансовый, отображающий движение денежных потоков.

Финансовая отчетность-это совокупность форм отчетности, составленных на основе данных финансового учета с целью предоставления пользователям обобщенной информации о финансовом положении и деятельности предприятия, а также изменениях в его финансовом положении за отчетный период в удобной и понятной форме.

В соответствии с различными экономическими признаками вся отчетная информация группируется в отдельные укрупненные статьи, которые в международной практике называются элементами финансовой отчетности: активы, обязательства, собственный капитал, доходы, расходы, прибыли и убытки.

Все элементы отражаются в формах отчетности, среди которых основными являются:

Ф1-баланс,

Ф2-отчет о прибылях и убытках,

Ф-3отчет об изменении капитала,

Ф4-отчет о движении денежных средств.

Управленческий учет формирует информацию о деятельности структурных подразделений, служб и отделов для руководителей разных уровней управления внутри предприятия с целью принятия ими обоснованных управленческих решений.

3. Основные (базовые) понятия финансового менеджмента.

Принятая во всем мире предпринимательская терминология и внутрифирменная система финансовых показателей включает следующие: добавленная стоимость, брутто- результат эксплуатации инвестиций, нетто – результат эксплуатации инвестиций, экономическая рентабельность активов.

1.Добавленная стоимость (ДС)= стоимость произведенной продукции (П) -Стоимость сырья, энергии, услуг других организаций(С).

2.Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ)= ДС- Оплата труда (ОТ)

3.Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)= БРЭИ - Амортизация

4.Экономическая рентабельность активов (ЭР)= × 100%

. Формула Дюпона

ЭР= ×100× = Коммерческая маржа (КМ)×100×Коэффициет трансформации (КТ)

Чистая рентабельность акционерного капитала = × ×100 ×

4. Финансовое планирование: содержание, цели, виды. Метод процента от продаж (экспресс-метод).Бюджетирование как метод финансового планирования

Планирование - важнейший инструмент эффективного управления финансами. Образно, план можно определить как надлежаще оформленное управленческое решение, обеспечивающее достижение поставленных целей. Эти цели разрабатываются в виде «дерева целей» и отражают желаемое будущее. Отсюда следует, что цели финансового планирования тождественны целям финансового менеджмента.

Финансовый план - обобщённый плановый документ, отражающий поступление и расходование денежных средств организаций на текущий и долгосрочный периоды.

Система планов предприятия:

-стратегические- 10-15 лет;

-долговременные - 5-10 лет;

-среднесрочные - 3 года;

-краткосрочные - 1 год;

-оперативные - менее 1 года.

Финансовое планирование направлено на то, чтобы предприятие в своей деятельности наиболее экономично и с максимальным доходом использовало свои ресурсы с учётом возможностей рынка. Финансовый план описывает финансовую стратегию организации и прогнозирует результаты её деятельности. По структуре финансовый план включает в себя прогнозные формы финансовой отчётности, планируемые объёмы инвестиций и информацию об источниках финансирования. Долгосрочный финансовый план связан с изменениями долгосрочных активов и структуры капитала предприятия. В нем рассматриваются инвестиционные возможности и варианты их финансирования.

Краткосрочный финансовый план (бюджет) связан с изменениями оборотных активов и текущих обязательств, особое внимание уделяется денежным средствам.

Лимитирующие факторы

Отправной точкой финансового планирования является прогноз продаж и соответствующих им расходов, конечной целью – расчёт потребностей во внешнем финансировании.

Методы финансового планирования.

Существует два основных метода финансового планирования.

Укрупненный метод(метод экономико-математического моделирования). Он основан на следующем предположении: отдельные статьи бухгалтерского баланса и отчёта о прибыли и убытках изменяются пропорционально изменению выручки. Исходя из этого определяется сколько пассивов не хватает, чтобы покрыть возросшую потребность в активах.

Алгоритм проведения расчётов.

а). Определяется базовый показатель (т.е. наиболее важный для характеристики деятельности организации). Им может быть не только выручка, но и себестоимость.

б). Выявляется процентная зависимость между базовым показателем и производными (активами, пассивами, обязательствами, затратами):

-при увеличении (снижении) объёма продаж (выручки) на Х% и текущие активы, и переменные затраты, и текущие обязательства изменятся на «Х» процентов;

-изменение стоимости основных средств (необоротных активов или основных фондов) зависит от их загрузки, от степени их износа и от технологии;

-долгосрочные обязательства и Уставный капитал прогнозируются неизменными, если нет особых планов;

-нераспределённая прибыль прогнозируется с учётом нормы распределения чистой прибыли на дивиденды.

в). Составляется прогнозный вариант отчёта о прибыли и убытках, в котором рассчитывается нераспределенная прибыль, являющаяся одним из исходных показателей для планового баланса.

г) Прогнозируется баланс предприятия (определяется ожидаемые значения актива). Сравнивается актив и пассив и выявляется дополнительная потребность в источниках финансирования.

д). Формируется второй вариант финансового плана с учётом привлечения новых кредитов и займов (учесть следует дополнительные финансовые затраты по выплате процентов).

Если второй вариант баланса не позволяет уравнять актив и пассив, то надо провести еще несколько итераций.

Существует три разновидности данного метода.

1. Метод «пробки»

2. Метод формулы

3. Метод прогнозирования на основе денежных потоков.

Метод пробки (составление прогностического баланса) основан на прогнозных расчетах актива и пассива планового баланса, их сопоставлении с целью определения величины недостатка или избытка финансирования (пробки).

Метод формулы (аналитический) представляет собой расчет потребности в дополнительном финансировании по следующей формуле.

ПФ=(Аф/Вф)*∆В-(Пф/Вф)*∆В-ROSф*Впл*(1-dф),

где

Аф –фактическое значение активов, изменяющихся с изменением объёма продаж;

Пф- фактическое значение пассивов, спонтанно изменяющихся с изменением объёма продаж;

Вф- Фактическое значение объема продаж;

∆В- изменение объема продаж в абсолютном выражении;

ROS- чистая рентабельность продаж;

d- фактический коэффициент выплаты дивидендов.

ПФ – потребность в дополнительном финансировании.

Метод прогнозирования основан на планировании денежных потоков.

Второй метод финансового планирования – бюджетирование (или составление бюджета предприятия). Бюджетирование основано на планировании денежных потоков и составлении финансового плана.

Финансовый план представляет собой документ, количественно характеризующий маркетинговые, производственные и финансовые цели предприятия на определенный период и увязывающий его доходы и расходы.

Бюджетный метод предполагает разработку годового финансового плана предприятия, который подразделяется на текущий (операционный) бюджет и финансовый бюджет.

Бюджет является инструментом планирования, управления и контроля финансовых результатов и денежных потоков предприятия.

В операционном бюджете отражают планируемые операции на предстоящий год. В процессе его подготовки прогнозируемые продажи и объемы производства трансформируются в оценки доходов и расходов для каждого из действующих подразделений.

Финансовый бюджет отражает основные финансовые решения, предполагаемые источники финансирования и направления их использования.

Процедура разработки бюджета:

- разработка планов продаж и составление смет в функциональных подразделениях и отделах;

-обсуждение смет с вышестоящим руководством, их анализ, составление и координация;

-утверждение бюджета как документа, обязательного для исполнения.

Диагностика состояния предприятия - Предложения по бюджету -Формирование бюджета- Согласование и корректировка- утверждение бюджета – Внедрение, исполнение.

5. Выбор источников финансирования и цена капитала. Политика привлечения заемных средств

При выборе источника финансирования необходимо учитывать, что привлечение того или иного источника всегда связано с дополнительными финансовыми издержками. Выделяют два источника финансирования:

1) внутренний (прибыль, амортизация, продажа излишков и сдача в аренду);

2) внешний (займы, кредиты, акции).

Привлечение каких либо источников финансирования связано для предприятий с определёнными финансовыми затратами.

Стоимость (цена) источников финансирования

Вид источника	Цена (стоимость)
1)Ссуда банка	Ц сб = r х (1-t) r- банковский % t-стоимость налога на прибыль в долях единицы
2)Облигации предприятия	Цоб = rк- купонная ставка(%) Н- номинальная стоимость облигаций PV-текущая рыночная стоимость облигаций
3)Привилегированные акции	Цпа =Д/PVпа Д-размер фиксированных дивидендов (в денежных единицах) PVпа- текущая рыночная цена привилегированных акций
4)Обыкновенные акции	Цоа =Дпр*100%/ PVпа Дпр- прогнозное значение дивидендов PV-текущая рыночная цена обыкновенных акций
	Цоа = rо+В rо- безрисковая ставка (в %) В-бета коэффициент Rср-доходность в среднем на рынке ценных бумаг
5)Нераспределенная прибыль	Цпр = Цоа

Общая сумма средств которую необходимо уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой(стоимостью) капитала (и собственного и заёмного).

Цк=

Цк-цена капитала предприятия

i-количество источников

Цi-цена каждого источника

di-доля iисточника в общей сумме капитала

В российских условиях нужно учитывать, что часть %(ставка рефинансирования относится на себестоимость и на эту величину нужно сокращать цену заёмного капитала.

Сравнительная характеристика различных способов финансирования

6. Управление структурой капитала. Метод финансового рычага (европейская и американская концепция).

Финансовый аспект управления капиталом фирмы.

Создание и функционирование любого предприятия можно рассмотреть как процесс инвестирования с целью получения прибыли.

Процесс управления активами предприятия направлен на возрастание прибыли и характеризуется в финансовом менеджменте понятием леверидж. Применительно к экономике леверидж рассматривается как фактор, небольшое изменение которого способно привести к значительному изменению финансового результата.

В финансово-хозяйственной деятельности можно выделить три вида левериджа, определяемого путём аналитического

исследования отчёта о прибыли и убытках.

Выручка

- затраты на производство и реализацию. Операционный

± Сальдо доходов и расходов от прочей леверидж

деятельности и внереализационной деятельности.

= Прибыль до выплаты % за кредит и налога на прибыль

+% к получению.

-% к уплате

+% от УК. финансовый

= Прибыль до налогообложения леверидж

- налог на прибыль

= чистая прибыль

Логика такой группировки заключается в том, что чистая прибыль предприятия представляет собой разницу между выручкой и расходами двух видов: производственными и финансовыми. Данные расходы не взаимозаменяемые, но ими можно управлять.

Величина чистой прибыли зависит от многочисленных внутренних и внешних факторов. С точки зрения финансового управления на величину прибыли влияют две группы факторов.

1. На сколько рационально используются финансовые ресурсы предприятия.

2. Структура источников финансовых ресурсов.

Первая группа факторов находит отражение в объёме и структуре внеоборотных активов и оборотных активов предприятия, а также эффективности их использования. Величина и структура активов определяет структуру себестоимости продукции с точки зрения постоянных и переменных затрат. При этом соотношении между ними во многом определяется технико-технологическими особенностями производства продукции. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли предприятия. Инвестируя средства в основные фонды, с одной стороны, увеличиваем постоянные затраты (FC), а, с другой стороны, теоретически способны снизить удельные постоянные затраты при увеличении объёма производства и реализации. Взаимосвязь между выручкой, переменными (VC) и постоянными (FC) затратами и прибылью определяется операционным левериджем. Операционный леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль до налогообложения и выплаты процентов посредством изменения структуры себестоимости и объёма выпуска продукции. Операционный анализ будет рассмотрен в другом разделе.

Вторая группа факторов - это вопрос о структуре источников финансовых ресурсов находит отражение: а) в соотношении собственного и заемного капитала; б) целесообразности и эффективности использования всего авансированного капитала.

Привлечение внешних источников финансирования, с одной стороны, связано с возникновением финансовых издержек (% по заёмным средствам), а, с другой стороны, привлечение источников финансирования способно увеличить прибыль и связанную с ней рентабельность собственных ресурсов. Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на рентабельность собственных средств предприятия путём изменения величины и структуры пассива предприятия. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и показателем прибыли до налогообложения и выплаты процентов.

Обобщённой категорией является третий вид левериджа – операционно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь между выручкой, расходами производственного и финансового характера и чистой прибылью. Финансовый леверидж будет рассмотрен далее.

2. Выбор источника финансирования деятельности предприятия.

При выборе источника финансирования необходимо учитывать, что привлечение того или иного источника всегда связано с дополнительными финансовыми издержками. Выделяют два источника финансирования:

3) внутренний (прибыль, амортизация, продажа излишков и сдача в аренду);

4) внешний (займы, кредиты, акции).

Привлечение каких либо источников финансирования связано для предприятий с определёнными финансовыми затратами.

Стоимость (цена) источников финансирования

Вид источника	Цена (стоимость)
1)Ссуда банка	Ц сб = r х (1-t) r- банковский % t-стоимость налога на прибыль в долях единицы
2)Облигации предприятия	Цоб = rк- купонная ставка(%) Н- номинальная стоимость облигаций PV-текущая рыночная стоимость облигаций
3)Привилегированные акции	Цпа =Д/PVпа Д-размер фиксированных дивидендов (в денежных единицах) PVпа- текущая рыночная цена привилегированных акций
4)Обыкновенные акции	Цоа =Дпр*100%/ PVпа Дпр- прогнозное значение дивидендов PV-текущая рыночная цена обыкновенных акций
	Цоа = rо+В rо- безрисковая ставка (в %) В-бета коэффициент Rср-доходность в среднем на рынке ценных бумаг
5)Нераспределенная прибыль	Цпр = Цоа

Общая сумма средств которую необходимо уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой(стоимостью) капитала (и собственного и заёмного).

Цк=

Цк-цена капитала предприятия

i-количество источников

Цi-цена каждого источника

di-доля iисточника в общей сумме капитала

В российских условиях нужно учитывать, что часть %(ставка рефинансирования относится на себестоимость и на эту величину нужно сокращать цену заёмного капитала.

Сравнительная характеристика различных способов финансирования

. 3. Определение оптимальной структуры капитала. Финансовый рычаг как метод управления структурой капитала

Вторым важным вопросом в управлении капиталом фирмы является определение оптимальной структуры капитала. Структура капитала (финансовая структура)- это соотношение между собственным и заемным капиталом.

Возможность и целесообразность управления структурой капитала с целью максимизации стоимости фирмы описывается двумя теориями:

- традиционный подход;

- теория Модильяни-Миллера (ММ).

В основе традиционного подхода лежат две идеи:

-стоимость капитала зависит от его структуры;

- существует оптимальная структура капитала, минимизирующая цену капитала, и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Теория ММ: при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависит от его структуры и, следовательно, их нельзя оптимизировать и нельзя наращивать рыночную стоимость фирмы за счёт изменения структуры капитала.

Рассмотрим традиционный подход и будем исходить из того, что в финансовом менеджменте есть инструмент, который позволяет определять оптимальную структуру капитала - это метод финансового рычага (финансового левериджа).

Существует две концепции финансового рычага: европейская и американская.

Рассмотрим европейскую концепцию финансового рычага. Метод финансового рычага означает потенциальную возможность влиять на рентабельность собственных средств предприятия за счет привлечения заемных средств. В рамках данной концепции эффект финансового рычага (ЭФР) –э то такое приращение к рентабельности собственных средств предприятия и к его дивидендным возможностям, которое получается в результате использования заёмных средств. Источником данного приращения выступает экономия на налоге на прибыль или возникновение т.н.«налогового щита», т.к. часть процентов за кредит относится на себестоимость и тем самым снижается налоговая база при исчислении налога на прибыль. Общая формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

ЭФР=(1-t)x(ЭР-СРСП) (1) , где

t- ставка налога на прибыль;

ЭР- экономическая рентабельность активов;

3С- заёмные средства;

СС- собственные средства.

СРСП – средняя расчетная ставка процента, которая рассчитывается как частное от деления всех фактических финансовых издержек за анализируемый период на общую сумму заёмных средств, используемых в анализируемом периоде.

Однако эта формула не учитывает Российской специфики. С учётом налогового законодательства формула для расчёта ЭФР должна быть модифицирована, т.к. в соответствие со статьёй 269 НК, для определения базы по налогу на прибыль в состав расходов принимается сумма процентов по банковому кредиту в пределах ставки рефинансирования ЦБ увеличенной в 1,1 раз. Вся оставшаяся сумма процентов относится на чистую прибыль, т.е. признаётся убытком.

Эффект финансового левериджа - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счёт более доходного использования заёмных средств по сравнению с их стоимостью. В условиях существующего налогообложения прибыли, в случае если предприятие использует только собственные средства, рентабельность собственных средств определяется по следующей формуле:

PCC=(1-t)•Pа (2)

Ра- рентабельность активов;

T - ставка налога на прибыль;

PCC - рентабельность собственных средств.

Предприятие, привлекая заёмные средства, способно увеличить PCC за счёт эффекта финансового рычага. PСС в случае привлечения заёмных средств определяется по формуле : РСС=(1-t)Pа + ЭФР (3),где

ЭФР- эффект финансового рычага.