Дивидендная политика и политика развития производства. Внутренние темпы роста и норма распределения прибыли

Важнейшим показателем рентабельности акционерного капитала и всего собственного капитала, на основе которого определяется дивидендная политика АО, является «прибыль на акцию» (ЕРS – earning per share):

, (38)

где П_ч /АК – рентабельность акционерного капитала;

АК/КА – номинальная стоимость одной акции;

АК – акционерный капитал;

КА – количество акций, как правило, обыкновенных.

Если внесем в формулу (38) еще один показатель − выручку от продаж (ВРП), то получим следующую формулу:

, (39)

где П_ч /ВРП – рентабельность продаж (чистая маржа прибыли);

ВРП/АК – оборачиваемость акционерного капитала.

Именно на основе показателя «прибыль на акцию» акционерное общество может определить эффективность отдельных источников финансирования своего развития.

Отношение части чистой прибыли, которая выплачивается в форме дивиденда, к общей сумме чистой прибыли, называется коэффициентом дивидендных выплат (норма распределения):

, (40)

где DPS – дивиденд, выплачиваемый на акцию (dividend per share).

Коэффициент дивидендных выплат характеризует процент увеличения собственного капитала через показатель «внутренний темп роста» (g):

. (41)

Существуют два основных положения, используемых в финансовом прогнозировании:

1) при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива;

2) при неизменной структуре пассива и неизменности коэффициента оборачиваемости активов внутренние темпы роста тождественны возрастанию оборота.

Примеры решения задач

Пример1.

Недостаток денежных средств у АО для осуществления инвестиционного проекта – 100 млн. руб. Операционная прибыль, запланированная в следующем году, – 80 млн. руб. Налог на прибыль – 20 %. Количество обыкновенных акций у АО – 100 тыс. штук, номинал одной акции – 4000 руб.

Имеются три варианта решения данной проблемы:

1) выпуск дополнительных обыкновенных акций;

2) выпуск облигаций под 17 % годовых (или кредит на тех же условиях);

3) выпуск привилегированных акций с дивидендом 10 % .

Решение:

Рассчитаем прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию (таблица 38).

Таблица 38 – Расчет прибыли на одну акцию по трем анализируемым вариантам

В тысячах рублей

Из расчета видно, что при данных условиях наиболее выгодным является вариант выпуска привилегированных акций, когда прибыль на акцию самая большая, т.е. 540 руб. Естественно, целесообразность того или иного варианта имеет определенные пределы, которые можно определить графическим и математическим путем.

Пример2.

Компания, имеющая рентабельность собственного капитала на уровне 20 %, планирует направить на выплату дивидендов 25 % чистой прибыли. Какой прирост собственного капитала обеспечит себе компания, и как изменятся её активы и оборот при неизменной структуре капитала и постоянной оборачиваемости активов?

Решение:

g = 20 % (1 – 0,25) = 15 %.

Таким образом, собственный капитал компании за счет реинвестирования чистой прибыли увеличиться на 15 %. На эту же величину возрастут активы и оборот фирмы, поскольку плечо финансового рычага и коэффициент оборачиваемости активов не изменились.

Задания для самостоятельного выполнения

Задание 1.Определите рентабельность собственного капитала, норму распределения и внутренние темпы роста на основании данных таблицы 39.

Таблица 39 – Исходные данные

На основании расчетов определите:

1) на сколько процентов могут быть увеличены собственные средства компании при неизменной структуре пассива?

2) на сколько процентов может быть увеличен объем продаж компании при неизменных плече финансового рычага и коэффициенте оборачиваемости активов?

Сделайте выводы и дайте рекомендации относительно дивидендной политики компании.

Задание 2.Дайте оценку дивидендной политики компании, имея следующие исходные данные аналитического баланса (таблица 40).

Таблица 40 – Основные показатели компании

Определите:

1) на сколько процентов можно изменить (увеличить) величину собственных средств без ущерба для фирмы?

2) на сколько процентов возможно изменить оборот в перспективе без изменения структуры пассива и коэффициента оборачиваемости активов?

Задание 3. На основании данных предыдущей задачи определить дефицит средств, если планируется увеличить оборот на 20% при условиях:

1) норма распределения = 0,33 (33 %);

2) коэффициент оборачиваемости активов = 3;

3) плечо финансового рычага = 1,5.

Задание 4.Дайте оценку дивидендной политики компании и политики развития производства, если произведены структурные изменения исходных данных таблицы 40. Базисный вариант после преобразования будет иметь следующие показатели (таблица 41).

Таблица 41 – Основные показатели компании после преобразования

Определите:

1) эффект финансового рычага;

2) рентабельность собственного капитала;

3) внутренние темпы роста (ВТР).

Соответствуют ли ВТР темпам роста объема продаж?

Какой вариант дивидендной политики (НР = 33 % или НР = = 14 %) является более привлекательным:

1) для акционеров;

2) для руководства компании?

Задание 5.Как повлияют темпы прироста оборота на ликвидность активов при неизменной структуре пассива, если объем годового оборота составляет 225 тыс. руб., объем активов 150 тыс. руб. Среднегодовой темп прироста в течение года составит 15 %. Рентабельность продаж стабилизировалась на уровне 10%, коэффициент оборачиваемости активов 1,5.

Задание 6.Акционерное общество испытывает недостаток денежных средств для финансирования своего развития в размере 150 млн. руб. и рассматривает три варианта решения данной проблемы:

1) выпуск дополнительных обыкновенных акций на сумму 150 млн. руб.;

2) получение кредита под 20 % годовых на сумму 150 млн. руб.;

3) выпуск привилегированных акций с дивидендом 10 % на сумму 150 млн. руб.

Расчетным и графическим методом покажите наиболее приемлемый вариант для АО при следующих условиях:

1) прибыль операционная, запланированная в следующем году, − 100 млн. руб.

2) налог на прибыль – 20 %.

3) количество обыкновенных акций у АО – 100 тыс. штук, номинал одной акции – 3000 руб.

Задание 7.Определите рентабельность собственного капитала, норму распределения и внутренние темпы роста на основании данных таблицы 42.

Таблица 42 – Исходные данные

В миллионах рублей

На основании расчетов определите:

1) на сколько процентов могут быть увеличены собственные средства компании при неизменной структуре пассива;

2) на сколько процентов может быть увеличен объем продаж компании при неизменных плече финансового рычага и коэффициенте оборачиваемости активов?

Сделайте выводы и дайте рекомендации относительно дивидендной политики компании.

Задание 8. Компания «Техно-С»рассчитывает (сопределенной долей вероятности) получать в течение предстоящих пяти лет следующую чистую прибыль на основе приведенных в таблице 43 капитальных затрат.

В настоящее время в обороте находится один миллион обыкновенных акций «Техно-С», по которым компания выплачивает ежегодные дивиденды из расчета один руб. на одну акцию.

Таблица 43 – Динамика инвестиций и чистой прибыли компании

В тысячах рублей

Определите:

а) величину дивидендов, выплачиваемых на одну акцию, а также ежегодный объем внешнего финансирования, который потребуется в течение предстоящих пяти лет, если дивидендная политика рассматривается как пассивный фактор (политика остаточных дивидендных выплат);

б) ежегодный объем внешнего финансирования, который требуется в течение предстоящих пяти лет, если нынешняя величина годовых дивидендов, выплачиваемых на каждую акцию, будет оставаться неизменной;

в) величину дивидендов, выплачиваемых на одну акцию, а также объемы внешнего финансирования, которые потребуются в случае, если коэффициент выплаты дивидендов будет поддерживаться на уровне 50 %;

г) при каком из трех видов дивидендной политики будет максимизирована величина совокупных дивидендов (общая сумма дивидендов за пять лет)? Минимизирован требуемый объем внешнего финансирования (общая сумма финансирования за пять лет)?

Задание 9. В таблице 44 представлены значения ЕРS Olma Iпс. за последние 10 лет.

Таблица 44 – Динамика чистой прибыли на акцию компании

Определите:

а) величину ежегодных дивидендов на одну акцию при проведении следующих видов дивидендной политики:

1) постоянный коэффициент выплаты дивидендов, равный 40 % (округление до цента);

2) регулярные дивиденды величиной 80 центов и дополнительные дивиденды, чтобы довести коэффициент выплаты дивидендов до 40 %, если он окажется ниже 40 %;

3)стабильные дивиденды, которые время от времени повышаются. В каждом году коэффициент выплаты дивидендов может находиться в диапазоне от 30 % до 50 %, но в среднем он должен равняться примерно 40 %;

б) как вы можете оценить каждый из этих видов дивидендной политики?

Задание 10.Допустим, что структура собственного капитала компании «Pamela Соmраnу» имеет следующий вид (таблица 45).

Таблица 45 – Структура собственного капитала «Pamela Соmраnу»

Текущая рыночная цена одной акции равняется $ 60. Поясните:

а) как изменится вид статей этого раздела баланса и количество акций, находящихся в обращении в случае:

1) объявления 10%-ных дивидендов, выплачиваемых акциями?

2) дробления акций в пропорции 2 к 1?

3) укрупнения акций в пропорции 1 к 2?

б) по какой цене – в отсутствие информационного («сигнализирующего») эффекта – должны продаваться обыкновенные акции компании после объявления 10%-ных дивидендов, выплачиваемых акциями? Что могло бы произойти с ценой акций с учетом эффекта подачи сигналов?