Анализ динамики состава и структуры источников финансовых ресурсов (пассив баланса)

3.3.1. Общая оценка

Причины увеличения или уменьшения имущества предприятий устанавливают путем изучения происшедших изменений в составе финансовых ресурсов. Поступление, приобретение, создание имущества предприятия может осуществляться за счет собственного и заемного капитала, характеристика соотношения которых раскрывает сущность его финансового положения. Так, увеличение доли заемного капитала, с одной стороны, свидетельствует об усилении финансовой неустойчивости предприятия и повышении степени его финансовых рисков, а с другой - об активном перераспределении (в условиях инфляции и невыполнения в срок финансовых обязательств) доходов от кредиторов к предприятию-должнику.

При этом к величине собственного капитала (И^С), показанной в итоге III раздела баланса, следует прибавить сумму доходов будущих периодов (Д), отраженную по строке 640 в V разделе баланса. Это обусловлено тем, что доходы будущих периодов по своей сути относятся к источникам собственного капитала. Алгоритм расчета величины собственного капитала (СК) имеет вид

СК И^С  Д.

На соотношение собственных и заемных средств оказывает влияние ряд факторов, обусловленных внутренними и внешними условиями работы предприятия и выбранной им финансовой стратегией. К числу важнейших факторов относятся:

- различные величины процентных ставок за кредит и ставок на дивиденды. Если процентные ставки за кредит ниже ставок на дивиденды, то следует повышать долю заемного капитала. Долю собственного капитала целесообразно увеличивать тогда, когда ставка на дивиденды ниже процентных ставок за кредит;

- сокращение или расширение деятельности предприятия. В связи с этим сокращается или увеличивается потребность в привлечении заемного капитала для образования необходимых товарно-материальных запасов;

- накапливание излишних или слабо используемых запасов устаревшего оборудования, материалов, готовой продукции, товаров, отвлечение средств в просроченную дебиторскую задолженность, что также приводит к привлечению заемного капитала;

- использование факторинговых операций (продажа долгов дебиторов банку).

3.3.2. Анализ движения собственного капитала

Собственный капитал предприятия включает различные по своему экономическому содержанию, принципам формирования и использования источники: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенную прибыль. Эти позиции отражаются в III разделе пассива баланса. К собственному капиталу приравнивается сумма, учитываемая по статье «Доходы будущих периодов» в V разделе пассива баланса.

Уставный капитал - зарегистрированная в уставе предприятия часть собственного капитала. Уставный капитал государственных предприятий отражает сумму средств, выделенных государством из бюджета в момент вступления предприятия в эксплуатацию для осуществления хозяйственной деятельности. Главный источник пополнения уставного капитала  прибыль, а в отдельных случаях и ассигнования из бюджета.

С переходом к рынку и созданием предприятий различных организационно-правовых форм (акционерных обществ, организаций с ограниченной ответственностью и др.) уставный капитал представляет собой объединение вкладов собственников предприятия в денежном выражении в размерах, определяемых учредительными документами.

Уставный капитал относится к наиболее устойчивой части собственного капитала предприятия. Его величина, как правило, не подвергается изменениям в течение года на предприятиях, не изменивших своей формы собственности. Однако в предусмотренных законодательством случаях допускается увеличение или уменьшение уставного капитала. Так, в акционерных обществах пополнение уставного капитала может быть осуществлено путем выпуска новых акций или повышения номинальной стоимости ранее выпущенных акций; уменьшение уставного капитала в случаях выкупа части акций у их держателей (с целью их аннулирования) или при снижении номинальной стоимости акций. Однако непременным условием любых записей в бухгалтерском учете и отчетности об изменении величины уставного капитала является внесение соответствующих изменений в учредительные документы предприятия с их регистрацией в органе исполнительной власти.

Добавочный капитал - это эмиссионный доход акционерного общества (суммы, полученные сверх номинальной стоимости размещенных акций обществом за минусом издержек по их продаже), суммы от дооценки внеоборотных активов, сумма ассигнований из бюджета, использованная на финансирование капитальных вложений, стоимость безвозмездно полученного имущества.

Резервный капитал предназначен для покрытия непредвиденных потерь (убытков), а также для выплаты доходов инвесторам, когда недостаточно прибыли на эти цели. Основным источником образования резервного капитала служит прибыль.

Акционерные общества и организации с ограниченной ответственностью обязаны создавать резервный фонд в порядке, определяемых их уставами, размер которого должен составлять не менее 15% уставного капитала. Отчисления в резервный фонд осуществляются ежегодно. Уменьшение резервного фонда в результате его использования требует доначисления в следующих отчетных периодах. Также за счет своей чистой прибыли предприятие может формировать другие необязательные резервные фонды. Это должно быть предусмотрено его учредительными документами.

Нераспределенная прибыль. Действующее законодательство предоставляет предприятиям право оперативно маневрировать поступающей в их распоряжение прибылью после уплаты текущего налога на прибыль и других аналогичных платежей в бюджет. Тенденция к снижению абсолютной, а тем более относительной величины (доли) нераспределенной прибыли может свидетельствовать о падении деловой активности предприятия. Вместе с тем при анализе структуры собственного капитала следует иметь в виду, что величина данного показателя во многом определяется учетной политикой самого предприятия.

Если предприятием получен непокрытый убыток и отражены собственные акции, выкупленные у акционеров, то при определении итога собственного капитала эти суммы вычитаются.

Увеличение доли собственного капитала за счет любого из перечисленных источников способствует усилению финансовой устойчивости предприятия.

3.3.3. Анализ движения заемного капитала

К источникам заемных средств относятся долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность, включая авансы, полученные от покупателей и заказчиков, расчеты с учредителями по выплате доходов, прочие краткосрочные пассивы.

Долгосрочные кредиты и займы (на срок свыше 1 года) выдаются, как правило, на затраты по техническому совершенствованию и улучшению организации производства, на техническое перевооружение, механизацию и внедрение новой техники, под прирост оборотных средств, на выкуп имущества и другие целевые программы. Такого рода ссуды должны окупаться на основе дополнительной экономии или прибыли, полученной от технического перевооружения и совершенствования организации производства, модернизации оборудования и улучшения технологии.

Краткосрочные кредиты и займы используются для формирования оборотных средств предприятия. Оптимальными сроками таких ссуд является время оборота средств в кредитуемых хозяйственных процессах (но не более 1 года).

Кредиторская задолженность возникает, как правило, вследствие существующей системы расчетов между предприятиями, когда долг одного предприятия другому погашается по истечении определенного периода. Например, расчетные документы за отпущенные покупателю товарно-материальные ценности или оказанные услуги оплачиваются после получения ценности или оказания услуг.

Кредиторская задолженность возникает также в тех случаях, когда предприятие сначала отражает у себя в учете возникновение задолженности (перед работниками; по оплате труда, перед бюджетом по разного рода платежам и т.п.), а по истечении определенного времени погашает эту задолженность (выплачивает заработную плату, перечисляет в бюджет деньги с расчетного счета и т.п.). Кроме того, кредиторская задолженность является следствием несвоевременного выполнения предприятием своих платежных обязательств.

Анализ движения заемного капитала следует начинать с изучения движения его источников кредитов банков, займов и кредиторской задолженности.

Кредиторская задолженность - это суммы краткосрочных обязательств предприятия перед поставщиками, работниками по оплате труда, бюджетом и других финансовых обязательств. Ее объем, качественный состав и движение характеризуют состояние платежной дисциплины, свидетельствующее о степени стабильности (устойчивости) финансового состояния предприятия.

В целях углубления анализа качества кредиторской задолженности и финансового состояния приятия следует выявить неоправданную кредиторскую задолженность и проанализировать ее динамику. К неоправданной кредиторской задолженности относятся просроченная и задолженность по неофактурованным поставкам, когда грузы поступают на предприятия без расчетных документов.

В соответствии с принятым в Российской Федерации Законом о банкротстве при непогашении долговых обязательств в течение трех месяцев предприятие может быть признано несостоятельным. Поэтому при анализе следует установить причины неплатежей:

- наличие неоправданной дебиторской задолженности;

- отвлечение средств в образование излишних материальных запасов;

- низкий уровень рентабельности продукции.

3.3.4. Анализ привлечения дополнительных источников финансовых ресурсов и их использования

Анализ изменений источников средств за отчетный период показал, что увеличение произошло как за счет внешних, так и внутренних источников, т.е. самофинансирования. Предприятия заинтересованы в увеличении объема финансирования за счет обоих источников. С позиций кредиторов более предпочтительно повышение темпов прироста самофинансирования, так как это обеспечивает им минимальный риск неплатежей.

Методика выявления дополнительно привлеченных в оборот предприятия средств основана на сопоставлении отчетных показателей с базисными по каждому виду источников средств и исчислении отклонений, которые характеризуют прирост или снижение того или иного источника средств.

Сравнение показателей статей пассива баланса позволяет оценить суммы средств, привлеченных дополнительно из внешних источников.

Анализ распределения прибыли предприятия в совокупности со сведениями о начисленной амортизации за отчетный период позволяет исчислить средства, привлекаемые в оборот предприятия, за счет внутренних источников. Этот анализ выполняется по данным формы № 5.

Структура пассива баланса, как уже было сказано, подразделяет источники средств на собственные и заемные. Заемные средства, бесспорно, привлекаются за счет внешних источников. Собственные средства пополняются как за счет внутренних, так и за счет внешних поступлений. Внутренние накопления образуются за счет распределения чистой прибыли. А вновь выпущенные и реализованные акции привлекают средства извне.

Для выполнения аналитического исследования о привлечении в оборот предприятия в отчетном периоде дополнительных средств используются данные формы № 1.

В момент новых вложений предприятие использует не только вновь привлеченные за отчетный период средства, но и принимает меры к возможному перераспределению средств, вложенных в активы предприятия. Основным действием в этом направлении является вложение средств в ценные бумаги и банковские вклады, куда обычно направляется свободный остаток денежной наличности. В нашем примере имело место увеличение вложения средств в ценные бумаги и банковские вклады.

Новые вложения в основные средства могут сочетаться с продажей устаревшего, но еще не полностью амортизированного имущества, и выручка от реализации основных фондов может быть использована на новые капитальные вложения.

При оценке влияния на финансовое состояние предприятия сложившегося соотношения вложений вновь привлеченных ресурсов в основную деятельность и финансовые операции необходимо исходить из того, что доходность акций других предприятий должна быть выше, чем рентабельность собственного капитала. Этим снижается опасность банкротства в связи с отвлечением средств от основной деятельности. Предпочтительным следует считать вложения средств в государственные ценные бумаги. Они относятся, как и наличные деньги, к абсолютно ликвидным активам. Владение государственными ценными бумагами приносит предприятию более высокий доход, чем хранение наличных денег на расчетном счете.

3.3.5. Анализ наличия и динамики собственного оборотного капитала

Важным методологическим вопросом анализа финансового состояния предприятия является определение величины собственного оборотного капитала и его сохранности. Сущность этого показателя состоит в том, что наличие собственного оборотного капитала обеспечивает необходимые условия для осуществления хозяйственной деятельности предприятия: для покупки товарно-материальных ценностей, получения кредитов в банке и расширения объема реализации товаров. Отсутствие или недостаток собственного оборотного капитала одна из важнейших причин неустойчивого финансового состояния предприятия, проявляющегося в его неплатежеспособности. Наличие собственного оборотного капитала определяется как разность между величиной собственного капитала и внеоборотными активами. Алгоритм расчета собственного оборотного капитала

Если предприятие пользуется долгосрочными кредитами и займами, то для определения величины собственного оборотного капитала (Е^Т) необходимо к собственному капиталу прибавить долгосрочные обязательства и вычесть внеоборотные активы. Это связано с тем, что долгосрочные кредиты и заемные средства используются в основном на капитальные вложения и на приобретение основных средств. Поэтому вполне оправдано в расчетах собственного оборотного капитала учитывать сумму долгосрочных обязательств. Формула расчета:

Е^Т = (СК  К^Т)  F. (10.14)

Величина собственного оборотного капитала может быть определена и другим способом: путем вычитания из оборотных (текущих) активов краткосрочных (текущих) обязательств. Если текущие активы превышают текущие обязательства, предприятие располагает собственным оборотным капиталом. В мировой практике финансового анализа данный показатель получил название «чистого оборотного капитала» (working capital), «рабочего капитала», «работающего капитала».

Таким образом, величина собственного оборотного капитала может быть определена двумя путями, что видно из следующей формулы модификации баланса. Представим актив и пассив баланса в виде буквенных выражений отдельных его элементов:

F  Z  H  r^а  КФД d   И^С  К^Т  К¹  r^Р  З^у  Д  Р^П  П^КО. (10.15)

Для расчета величины собственного оборотного капитала двумя вышеуказанными способами внесем изменения в сочетание статей актива и пассива баланса:

(Z  H  r^а  КФД  d)  (К^t  r^Р  З^у  Р^П  П^КО)  (И^С  К^Т  Д)  F. (10.16)

Первый способ расчета (правая часть равенства) состоит в том, что величина собственного оборотного капитала определяется как разность между суммой собственного и долгосрочного заемного капитала и стоимостью внеоборотных активов.

При втором способе расчета (левая часть равенства) величина собственного оборотного капитала определяется как разность между стоимостью оборотных активов и суммой краткосрочных обязательств.

3.3.6. Цена собственного и заемного капитала

Коммерческая организация нуждается в финансовых ресурсах для осуществления хозяйственно-финансовой деятельности. В зависимости от длительности их срока использования источники финансирования можно подразделить на долгосрочные и краткосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для организации с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам  проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам  проценты за сделанные ими инвестиции и т. д. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой капитала». Под капиталом в данном случае понимаются собственные и заемные источники средств.

Концепция цены капитала одна из основных в теории капитала. Она не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать два понятия: «цена капитала организации» и «цена организации в целом как субъекта на рынке капиталов». Первое понятие количественно выражается в сложившихся в организации относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба понятия количественно взаимосвязаны. Так, если организация участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то цена организации по завершении проекта может уменьшиться. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики управленческих решений инвестиционного характера.

Цена капитала количественно выражается в сложившихся в организации относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками, банками и инвесторами, т. е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Понятно, что подобная характеристика может даваться как в отношении отдельного источника, так и в отношении их совокупности. Как правило, коммерческая организация финансируется одновременно из нескольких источников. Поскольку стоимость каждого из источников средств различна, цена капитала организации определяется по формуле средней арифметической взвешенной. Основная сложность при расчетах заключается в исчислении цены капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), для ряда других источников это довольно трудно и недостаточно точно. Тем не менее даже приблизительное знание цены капитала коммерческой организации весьма полезно как для сравнительной характеристики эффективности авансирования средств в ее деятельность, так и для осуществления ее собственной инвестиционной политики.

Можно выделить пять основных источников капитала организации, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной цены капитала:

1) банковские ссуды и займы;

2) облигационные займы;

3) привилегированные акции;

4) обыкновенные акции;

5) нераспределенная прибыль.

Для определения средневзвешенной цены капитала предварительно следует рассчитать цену собственного и заемного капитала и их элементов.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные организацией облигации. Цена первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Дело в том, что в большинстве стран налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов, относить на себестоимость продукции (работ, услуг), т.е. исключать из налогооблагаемой прибыли. Поэтому цена единицы этого источника средств (Ц^бк) меньше, чем уплачиваемый банку процент (Р), на сумму налога. Формула расчета:

= Р (1  Н), (10.17)

где Н - ставка налога на прибыль.

В российской практике в себестоимость продукции (работ, услуг) включаются затраты по оплате процентов по ссудам только в пределах учетной ставки Центрального банка РФ, увеличенной на три пункта. Остальные проценты, превышающие указанный минимум, включаемый в себестоимость, уплачиваются за счет чистой прибыли. Формула расчета:

= Р  Н (r  0,03), (10.18)

где r - учетная ставка Центрального банка РФ.

Займы, полученные от других организаций, отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. По действующему законодательству проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, не могут относиться на себестоимость продукции. Поэтому цена этого источника средств равна уплачиваемой процентной ставке.

Суммы, причитающиеся к уплате процентов по облигациям, списываются за счет прибыли. Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента, а более точно может быть найдена по следующей формуле:

где Ц^об - цена облигационного займа;

С^Н - номинальная стоимость облигации;

r_К - купонная ставка, %;

С^Р - текущая (рыночная) стоимость облигации.

Нередко облигации продаются с дисконтом. В этом случае расчет цены источника средств в виде облигаций имеет следующий вид:

где n - срок облигационного займа (количество лет).

В настоящее время на многих предприятиях в качестве источника заемных средств выступает задолженность перед бюджетом и в государственные внебюджетные фонды. Штрафные санкции и пени, уплачиваемые за просрочку, в данном случае являются платой за этот источник средств. Цена такого источника определяется по формуле

где Ц^зад - цена задолженности в бюджет и во внебюджетные фонды;

ШП - штрафы, пени за просрочку платежа за год;

ЗД - среднегодовая задолженность в бюджет и во внебюджетные фонды.

С позиции расчета цены собственного капитала организации следует выделять три его источника: привилегированные и обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дохода (с дивидендов). Доход акционеров будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации цена такого источника средств приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» (Ц^ПА) рассчитывается по формуле

где Д^ПА - размер фиксированного дивиденда по привилегированным акциям;

С^ПА - текущая (рыночная) стоимость привилегированной акции.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (Ц^ОА) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценок, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ.

Модель Гордона имеет следующий вид:

где Д_п - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ц_р - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g - прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Такая методика расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, она может быть использована только для организаций, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Ц^ОА очень чувствителен к изменению коэффициента «g». В-третьих, здесь не учитывается фактор риска. Этих недостатков, в известной мере, можно избежать, используя модель САРМ, согласно которой

Ц^ОА = R_F    (R_m  R_F), (10.24)

где R_F - доходность безрисковых вложений;

  коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;

R_m - средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг.

Значение (R_m R_F) есть премия за риск по средней акции, в то время   индекс риска акции относительно других акций. Однако эта модель может быть реализована при определенных условиях. В частности, необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премии за риск, норме дохода в среднем на рынке, -коэффициенте. При недостаточно развитом фондовом рынке в РФ такой информации не существует.

В общем виде формула расчета Ц^АО имеет вид:

где Д - доход, направленный на выплату дивидендов;

IC - инвестиции в обыкновенные акции.

Нераспределенная прибыль может занимать большой удельный вес в общей сумме собственного капитала. Полученная организацией прибыль после отчисления налогов, уплаты причитающихся процентов по заемным средствам, облигационным займам и дивидендов по привилегированным акциям подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы акционеры не возражали против реинвестирования прибыли в производство, ожидаемая отдача от такого реинвестирования должна быть не меньше, чем отдача от обыкновенных акций.

Существуют четыре методики расчета цены нераспределенной прибыли (Ц^НП). Первая методика предполагает расчет Ц^НП на основе модели САРМ. Определение цены нераспределенной прибыли по второй методике основывается на формуле дисконтированного денежного потока. Величина Ц^НП определяется по следующей формуле:

где РV - текущая стоимость обыкновенной акции;

Д₁ - ожидаемая величина дивиденда на ближайший период;

t - период времени.

При постоянном темпе роста дивидендов (g) цена нераспределенной прибыли может быть рассчитана прямым способом:

Третья методика предполагает использование альтернативных ставок рентабельности. В этом случае в качестве цены нераспределенной прибыли рекомендуется использовать депозитный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте или депозитную ставку Сбербанка РФ.

Четвертая методика строится на основе безрисковой ставки рентабельности (К_р) и субъективно оцениваемой рисковой премии (РП). В качестве безрисковой ставки рентабельности можно использовать величину, равную 0,250,3 ставки рефинансирования ЦБ России. Среднерыночная премия за риск в экономически развитых странах составляет 67%. Таким образом, величина Ц^НП может быть рассчитана по формуле

Ц^НП  К_р  РП.

Как уже было сказано, коммерческая организация финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников средств, показывающий стоимость капитала, авансированного в деятельность организации, носит название средневзвешенной цены капитала (Weighted Average Cost of Capital  WACC или Cost of Capital  CC) и рассчитывается по формуле

где Ц_i - цена i-го источника средств;

d_i - удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Раскрывая содержание формулы (10.28), можно представить ее в следующем виде:

СС  Ц^ПА  d^ПА  Ц^ОА  d^ОА  Ц^НП  d^НП  Ц^бк  d^бк  Ц^об  d^об  Ц^зад  d^зад,

где Ц^ПА - цена собственного капитала, сформированного за счет выпуска привилегированных акций, коэф.;

Ц^ОА - цена собственного капитала, сформированного за счет выпуска обыкновенных акций, коэф.;

Ц^НП -цена собственного капитала, сформированного за счет нераспределенной прибыли реинвестированной в производство, коэф.;

Ц^бк - цена банковских кредитов, коэф.;

Ц^об - цена облигационного займа, коэф.;

Ц^зад - цена просроченной задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами, коэф.;

d^ПА, d^ОА, d^НП, d^бк, d^об, d^зад - доля соответствующих источников средств в общем объеме финансирования, коэф.

Рассматривая проблему стоимости капитала, исходят из данных прошедших периодов. Однако цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, может меняться. Поэтому средневзвешенная цена капитала (СС) не является постоянной величиной, а меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Один из них  расширение объема новых инвестиций.

Наращивание экономического потенциала организации может осуществляться как за счет собственного дохода (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но ограничен в размерах. Второй источник, в принципе, не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск.

В связи с этим вводится понятие «предельной цены капитала (МСС)», которая рассчитывается на основе прогнозных значений расходов. Эти расходы организация вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка.